公司2020 年业绩不及我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营收45.25 亿元，同降13.4%；归母净利润0.68 亿元，同降21.8%；扣非净利润0.64 亿元，同降22.6%；受2020 年上半年疫情影响，叠加全年较高金额资产与信用减值损失0.21 亿元、及0.12 亿元的投资收益损失，全年业绩低于我们预期。从季度经营情况看，4Q20 经营进一步改善，营收同比/环比增长0.1%/16.9%至14.5 亿元，净利润同比/环比增长135.7%/40.9%至0.43 亿元。

    　　发展趋势

    　　充电桩规模快速扩张，社会化服务能力持续提升。公司2020 已投运充电站/充电桩保有量达到345 座/2029 根，分别同增120%/122%；其中为集团内公交车服务专用充电桩989 根、同增29%；面向社会车辆服务的公共充电桩1040 根、实现接近6 倍增长；受益公交/社会车辆服务能力的提升，即便受2020 年上半年疫情影响，公司全年充电量实现2.56 亿度、与2019 年持平，充电业务总营收4.2 亿元、同降13%，度电服务费0.9 元/kWh、毛利率32.1%，维持行业高位。2021 年，公司将进一步完善集团内公交充电网以及社会公共桩的布局，同时也将逐步推进公交场站对外开放，为出租/环卫/物流等行业提供充电服务，进一步扩大社会服务范围。我们认为在集团内稳定的充电需求和社会服务规模提升带来充电量增长驱动下，公司2021 年充电业务有望迎来高增长。

    　　传统业务复苏良好，毛利率显著改善。4Q20 公司传统业务复苏态势良好，广告传媒业务/汽车4S 店业务营收分别环增31%/16%至1.2/11.4 亿元；全年维度，广告传媒业务/汽车4S 店业务实现营收3.7/35.3 亿元、分别同降21.3%/8.5%；毛利率较同期分别提升5.09/0.26ppt 至76.0%/7.3%，其中，广告传媒业务毛利率提升主要得益于公司取得部分车身媒体使用费核减，致媒体费用摊销及折旧、维护成本等成本费用大幅减少。我们认为2021 年随着国内疫情缓解、汽车行业需求复苏，公司传统业务有望迎恢复性高增长、盈利水平或将进一步提升。

    　　经营现金流强劲，现金分红方案亮眼。公司2020 年经营现金流4.03 亿元，达到当期净利润近6 倍，主营业务运行稳健；同时，公司2020 年拟现金分红0.64 亿元（含税），派息率高达95%，较2019 年37%大幅回升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好2021 年公司下游复苏对各项业务增长的驱动，维持2021年盈利预测1.34 亿元不变,同时，引入2022 年盈利预测1.43 亿元；我们维持4.5 元目标价及跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2021/2022e 20.6/19.3X P/E 和27.1/25.3X P/E，有31.6%上行空间。

    　　风险

    　　充电桩利用率爬升不及预期，4S 店汽车销量不及预期。