1Q17 业绩低于预期

    　　北巴传媒公布1Q17 业绩：营业收入8.57 亿元，同比增长17.3%；归属母公司净利润1880 万元，同比下降25.1%，对应每股盈利0.05 元。业绩增长低于预期，主要由于驾校业务收入和利润大幅低于预期。

    　　发展趋势

    　　广告业务略有下滑，汽车服务业务增长稳健。1Q17 广告收入同比下滑11%，2017 年合同续签后摊销成本相对减少，预计利润将稳中有升。4S 店收入增长30.3%至6.58 亿元。此外汽车租赁和报废拆解业务分别实现22%和43%的高增长。2017 年宏观经济回暖，汽车服务业务有望保持稳健增长。

    　　电动公交车充电站2017 年有望贡献业绩增量。2016 年，公司共建设20 个充电站，其中公交车充电桩155 个、公共充电桩34 个，2017 年将开始投入使用，并将再建超过400 个公交车充电桩。北京公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆，垄断性的充电业务将于2018 年开始成为公司主要的利润来源。

    　　驾校业务受政策影响持续低迷。1Q17 收入同比减少26.0%，且毛利率下滑7ppt。驾培行业自学直考政策和北京外来人口疏解的影响持续，驾校招生人数进一步下降，导致收入、毛利率双降。

    　　我们认为短期内驾校业务难有改观。

    　　盈利预测

    　　由于驾校业务收入和毛利率下降较多，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.4 元与0.52 元下调16%与10%至人民币0.33 元与0.47 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年41/29x P/E。由于业绩不及预期，我们维持推荐的评级，但将目标价下调6.4%至人民币16.24 元，较目前股价有20.21%上行空间。根据分部估值，目标市值65.5亿元。

    　　风险

    　　电动公交推广放缓导致充电设施利用率低；驾校生源持续减少。