投资要点：

    　　2016 年营收34.96 亿元，同比增长16.11%，归母净利润1.18亿元，同比下滑19.43%，公司主要受制于驾校业务毛利下滑，前期已有充分预期。公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入34.96 亿元，同比增长16.11%；实现归属母公司净利润1.18 亿元，同比下滑19.43%，对应EPS 为0.29 元。其中4 季度实现营业收入10.16 亿元，同比增长19.74%，环比增长10.01%；实现归属母公司净利润0.28 亿元，同比增长4946%，环比下滑27.93%。4 季度对应EPS 为0.07 元。公司16 年营收增长主要来自于汽车4S 电销售，但该业务毛利低利润贡献低；利润下滑主要来自于驾校业务毛利下滑9.28 个点至35.9%，同期驾校营收也有22%的下滑。

    　　广告传媒业务依旧亮眼，17 年与公交集团或签订新订单。广告传媒业务保持毛利率高位，同比增长0.86 个百分点至77.74%，营收同比下滑5%，依旧占据公司50%的毛利来源。主要依托车身广告分公司、灯箱广告子公司（16 年贡献5015 万元净利润，15 年同期4744 万元）和世巴传媒子公司（移动媒体广告）。

    　　公司目前运营公交车身媒体18787 辆；9112 块候车亭灯箱，41588 块车内挂板，2193 块户外站牌等公交媒体资源；车载移动电视10933 辆，场站LED 大屏62 套。2017 年公司与大股东公交集团长达十年的合同即将到期，会重新签订更具竞争力的合同。

    　　汽车服务中4S 店受益于传统乘用车放量，驾校业务下滑拖累整体利润。汽车服务业务主要有五大分支。驾校子公司15 年盈利7108 万元，16 年盈利2200 万元，16 年报中公布驾校业务营收下滑21.65%，毛利下滑9.28 个百分点，驾校业务由于北京市出台人口控制政策，要求驾校学员必须有居住证，减少了驾校的生源，行业龙头东方时尚的驾校业务同样有一定程度的下滑；4S 业务目前在北京、山西、广西共计十余家，代理6个品牌，16 年受益于乘用车放量，4S 店业务营收大增，但是由于毛利基数低，对于业绩贡献有限；汽车租赁业务拥有800多辆巴士，营收同比增长17.52%至5451 万元，毛利同比也增加5.51 个百分点；汽车报废拆解业务营收大幅增长34%至2648万元，毛利同比也增加2.03 个百分点；最后隆源工贸的大车维修业务在盈亏的边缘，目前隆源工贸有更大的使命，隆源工贸作为北巴传媒的全资子公司，通过控股隆源三优40%的股权成为公司的新能源充电服务平台。

    　　新能源车充电桩业务17年将进入收获期，充电桩建设的资本开支将逐步提升，不仅服务于公交集团，同样服务于社会车辆。2016年初公司启动了新能源充电服务设施项目，全年开工建设了20个充电站，其中服务公交车辆的充电桩155个，服务社会车辆的34个，总投资2.07亿，占据了投资现金流中购建固定资产现金流出2.32亿的绝大多数，截止年报，工程累计完成94%，预计17年转固，同时17年公司将会有更大的投资计划。我们预计之后几年的资本开支将逐步加码，公司的投资现金流将考验整体的经营情况，15年公司通过债券募集7个亿资金，目前每年会有4000万左右的财务费用。

    　　北京公交集团十三五规划绿色发展理念，新能源公交将突破1.1万辆，同时打造京津冀交通一体化发展战略。在“十三五”期间，公交集团将以新能源车和清洁能源车为主，辅以低排放标准的欧VI柴油车，合理调整车型配置，车辆技术与环保排放水平保持全国前列。预计到2020年，配套建成充电桩2000个左右，新能源车将突破11000辆，占到车辆总数的50%以上；LNG、CNG天然气车7000余辆，占总数的32%；欧VI标准柴油车3700余辆，占总数的16%。同时加大京津冀跨域公交线网顶层设计研究，立足北京区域客运服务业务，适时向北京周边地区拓展客运服务，增加公交服务覆盖率。

    　　发展与河北省承德市、宽城县的跨境线路，加密廊坊地区各县市与北京市域的交通联系。

    　　经测算公交运营的经济性显著，一方面充电桩的利用小时数有保障，另一方面北京市有30%的建设补贴。从营收端讲运营公司这边主要是赚取充电服务费，目前北京市的充电服务费标准是按照电费这边92 号汽油的15%，0.895 元/度的充电服务费，如果每辆车每年行驶4.2 万公里计算，1 万辆车的运营营收在3.8-4 亿元。从成本端计算，运营公司主要是建设投入的折旧，目前看2 亿投资了189 跟桩，如果十三五投资2000 根桩服务于公交集团，总投资大约21 个亿，其中补贴30%，剩余资金在18 年期限里摊平，大约成本在每年不到1 个亿，粗略计算毛利丰厚，当然后续还有桩的维修和更换成本，如果能有出储能等新技术应用，还有在电网侧赚取差价的利润。

    　　三大费用率控制良好，应收账款和存货同比下降，经营现金流同比下滑。2016年公司销售费用为2.23亿元，同比增长3.6%，销售费用率6.38%，去年同期为7.16%；发生管理费用为2.57亿，同比增长5.9%,管理费用率7.35%，去年同期为8.06%；财务费用0.41亿，同比增长104%，主要系公司15年发行债券融资造成财务费用飙升；资产减值损失1.05亿元，同比减少63%。2016年公司预收账款为1.27亿元，较今年年初下滑21%；应收账款1.82亿元，较年初下滑4%；存货2.59亿元，与年初基本持平。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为2.13亿元，去年同期为2.75，其中经营现金净流入为39.4亿元，同比增长17%，与收入增速一致，也说明回款良好。

    　　盈利预测与估值：目前看市场对于公司的新能源公交车充电桩运营业务有一定的预期，作为一个50多亿市值的小票，估值并不算低，但是我们认为目前仍有足够的预期差，一是目前公司不仅仅对内服务，同时对外建设常规充电桩，服务于社会车辆，以廉价的土地成本和用电成本来进行市场化竞争，这一块是市场没有预期的；二是公司在集团中的定位，目前看公司的业务已经大幅度的转型，对集团十三五的绿色运营业务中起到关键角色，集团在京津冀交通一体化中的资源优势和竞争优势不言而喻，上市公司是北京公交集团的唯一资本运作平台，在目前新能源车发展的大趋势下，我们相信上市公司会有靓丽的转变；三是公司的公交业务利润有一定的确定性，在长期的发展中会有各种时间节奏上的低于预期，但是在确定性的发展潮流中基本锁定了远期的利润，底部布局等待成长是一个合适的投资思路。因此我们预计2017-2019年归母净利润为1.59/2.09/2.55亿元，EPS为0.395/0.519/0.631元，同比增长35.3%/31.3%/21.7%，给予2018年35倍PE,目标价18元，给予买入评级。

    　　风险提示：新能源车充电桩业务发展不达预期，公司其他主业下滑超预期。