投资亮点

    首次覆盖北巴传媒公司（600386）给予推荐评级，目标价15.85元，对应2017 年40x P/E。理由如下：

    新能源车充电业务增长空间广阔。充电业务将在2017 年开始放量并在2018 年加速增长。到2020 年，公司将新建超过2,000 个充电桩，服务于公交集团约1.2 万辆电动公交车。我们预计充电业务未来四年的复合增长率达74%，到2020 年其净利润占比将达到34%，成为公司未来核心的利润来源。

    垄断性公交车充电站最具投资价值。电动公交车的增长确定性高，行驶、充电规律性强，设备利用率高，具有更高的净利率和更短的回收期。我们测算，若考虑补贴，充电站净利率为25.6%、回收期为4.5 年。公司将持续享有公交集团的垄断性基础设施资源，将为集团运营的电动公交车提供独家充电服务。集团的场站是开展充电站运营的天然优势，在节约土地成本的同时，为开展增值服务创造了场地条件。

    充电站将与传统业务产生协同，催生新型商业模式。公司的广告传媒和汽车服务业务在平稳增长的同时亟需模式创新。

    以充电站为核心的电动车生态圈将为公司传统业务的发展提供创新性增长环境，由此衍生的连锁维修、车辆租赁、电桩广告和O2O 电商等商业模式均有望成为未来的业绩增长点，并为向智能充电物联网方向发展奠定基础。

    我们与市场的最大不同？公司充电站业务与广告传媒、汽车服务业务具备非常强的协同效应，未来有望衍生出更多盈利模式，成为行业标杆，增长潜力大。

    潜在催化剂：电动公交车加速推广；连锁维修业务取得突破进展。

    盈利预测与估值

    预计公司16~18 年EPS 分别为0.24 元、0.40 元、0.51 元，CAGR为46.3%。综合公司四个业务板块，我们采用分部估值法，给予公司63.9 亿元目标市值，公司股本4.032 亿股，则目标价人民币15.85 元，对应2017 年40x P/E，较当前股价有21.42%上升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险

    新能源客车补贴超预期下滑、牌照发放低于预期；车身广告毛利率超预期下滑；驾校生源持续减少。