业绩简评

    北巴传媒上半年实现营业收入1.46 亿元，同比增长46.7%；归属于母公司净利润7145 万元，同比下降1.16%；EPS 为0.18，业绩符合预期。

    经营分析

    公交媒体业务增速走低，汽车服务业务为收入贡献主力：公交媒体业务上半年营业收入仅增长2.02%，体现出与宏观经济走势高相关的周期性。上半年国内户外广告市场同比增长2.4%；公司公交媒体收入增速与行业增速相当。公司营业收入快速增长的主因来自汽车服务业务由于较去年同期新增1 家沃尔沃品牌汽车4S 店和2 家汽车展厅，收入增长60.38%。但新开门店在培育期盈利水平偏低，汽车服务业务毛利率较去年同期减少2.6 个百分点，压缩了利润增长空间。

    恢复缴纳企业所得税拉低净利润：上半年公司利润总额同比增长13.65%；

    但由于2011 年净利润完成历史累计亏损弥补，2012 年恢复缴纳企业所得税，税率较去年同期增加12.15%，拉低净利润水平，导致归属于母公司净利润同比下降1.16%。

    宏观经济企稳后公交媒体业务将释放业绩弹性：公交媒体业务经过2010、2011 年持续整合，经营意识得以提升，业务管理走向规范，并建立了与广告市场相适应的价格调整机制。待宏观经济触底企稳后，公交媒体业务增速将得以回归，并有提价空间；而媒体资源成本已提前锁定，固定成本占比高；未来收入的提升将再推高毛利率，带来高弹性的业绩释放。

    假设宏观经济企稳回暖，未来两年净利润增速有望维持在30%以上：假设宏观经济逐步企稳并趋于回暖，给予2013、2014 年公交媒体业务营业收入分别为10%、20%的增速假设；未来两年净利润增速有望均维持在30%以上。

    投资建议

    预测2012-2014 年EPS 分别为0.43、0.56、0.73 元，当前股价下对应PE分别为17、13、10 倍。

    公交媒体业务周期性较为显著，当前宏观经济的不确定性仍消极影响公交媒体业务的增长；待宏观经济企稳回暖趋势确立，公司业绩将迎来较高的弹性空间。维持“增持”评级。

    风险点：宏观经济进一步下滑冲击媒体业务，汽车业务新开门店盈利差。