投资要点

    事件：

    北巴传媒发布年报，2011 年实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为 24.24、2.18、 1.76 亿元， 同比分别增长 23.68%、 30.14%、30.38%。按 4,0320 万股的总股本计，实现 EPS 0.44 元（扣除非经常性损益后 EPS 为 0.43 元） 。

    点评：

    公司在进行车身媒介资源整合之后，经营不断改善，业绩逐季提升，全年表现略超我们预期。

    公交媒体业务稳步提升。报告期内，公司此块业务共实现营收 5.33 亿元，同比增长 32.68%；毛利率 78.84%，同比增长 5.26个百分点。北京所有的公交媒体资源均由公司一家运营，在媒体资源整合、改善代理结构、优化运营管理以及提高发布价格等一系列举措后，此块资源的价值正被逐步释放出来。公司自 2011 年期，每年年初均会对所属公交车身媒体的发布价格进行适当上调，此外，随着运营效率的不断提升，我们预计上画率也将进一步， 这些因素将保障公司的公交媒体业务保持一个稳健的长期增长。

    汽车服务业务进入良性上升通道。报告期内，公司此块业务共实现营收18.40 亿元，同比增长 21.07%；毛利率 13.34%，同比增长 1.84 个百分点。2011年，公司面对日本地震、限购政策等不利因素，积极应对调整业务结构和布局，4S店开始进军外埠，挖潜售后市场，使得此块业务的收入和利润水平同时得到提升，这也验证了公司在汽车服务业务方面战略调整方向的正确性，预计此块业务仍将保持健康增长态势。

    所得税税率将回复正常水平。公司在 2005、2006年曾发生亏损，过去三年年由于需要弥补亏损，实际税率都低于 14%。2011年，公司已完全弥补亏损，累计未分配利润转为小额正值，因此 2012年公司的所得税税率将回复至 25%的水平，这将对今年的净利润增幅有一定影响。

    盈利预测。我们上调公司 2012-2014年的 EPS分别为：0.45、0.55、0.69元, 对应最近收盘价的 PE 分别为 21.7、17.7、14.3。我们看好公司不断优化的业务结构和稳步提升的经营能力，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：不排除车身广告监管加强的风险，外埠拓展不力风险，以及汽车市场进一步低迷进而影响公司相关业务的风险。