投资要点

    事件：

    北巴传媒发布2011 年三季报，1 至9 月份实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为16.70、1.49、1.22 亿元，同比分别增长28.38%、26.57%、20.01%。

    点评：

    经营稳步改善，业绩逐季走高。1 至9 月份，公司共实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为16.70、1.49、1.22 亿元，同比分别增长28.38%、26.57%、20.01%，其中3 季度实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为6.77、0.64、0.50 亿元，同比分别增长29.67%、62.47%、34.43%，环比分别增长30.81%、21.70%、20.05%。公司在去年整合车身媒介资源及今年年初启动媒介提价之后，车身媒体业务呈稳定增长态势，拉动公司整体业绩逐季走高，3 季度营收和净利润均超过去年4 季度由于汽车限购令出台引发年末购车热潮而形成的业绩高峰。

    销售、管理费用率水平环比下降。1-9 月份，公司的销售、管理费用率分别为9.13%、7.68%，同比分别提高4.23、0.54 个百分点。销售费用出现较大同比跃升的原因正如我们在中报点评中所述，是由于公交媒体业务跨期财务处理方式差异所致，并非公司盈利能力下滑。事实上，在公司的努力下，3 季度销售、管理费用率分别为8.95%、6.55%，较2季度均环比下降超过1.5 个百分点。

    盈利预测。我们上调公司11-13 年EPS 分别至：0.40、0.41 和0.49 元，对应最近收盘价的PE 为：23.9、23.1 和19.3 倍，估值仍处于传媒板块低端。公司今年剩余尚需弥补的亏损额约1 亿元，从明年起，预计公司所得税税率将回复到25%的正常水平。鉴于公司在公交媒体方面的资源优势、北京地区庞大的汽车售后服务需求以及公司不断改善的业务结构，我们认为北巴传媒具有较好的长期投资价值，维持对其“推荐”的投资评级。