收入毛利率双增长 2011年上半年，公司销售收入同比增长27.5%，销售毛利率同比增长4.1PCT，收入与销售毛利率的共同增长带动毛利润同比增长47.9%。但由于公司销售费用、管理费用同比大幅增加，影响了净利润的增长率-44.6PCT，公司归属于母公司股东净利润增长率最后为11.8%。

    公交媒体业务是公司价值主要来源 2011年上半年，公司公交媒体业务贡献了收入的23%，却贡献了毛利润的61%，而公司汽车销售及服务业务贡献了收入的75%，但是由于该业务毛利率偏低，仅为14%，只贡献了毛利润的36%。公交媒体业务贡献了公司主要毛利润，是公司价值的主要来源。

    公交媒体业务实现收入利润率双增长 2011年上半年，公司公交媒体业务实现收入2.3亿元，同比增长40%，销售毛利率为77.5%，同比增长9PCT。公司公交媒体业务高速增长，源于公司所拥有车身和站台媒体广告资源的丰富与独占，目前北京拥有2000余公交站点，可用于广告宣传的灯箱5000余个，拥有18800余部运营车辆，由于公交车的公共交通性质，所以其密度大、渗透率高，是最具影响力的户外媒体网络，公司得以对车身媒体广告进行提价，同时公司进行广告销售模式改革，有效的激励机制为广告收入大幅增长带来促进作用。2011年是公司将发展方向定位为广告传媒、文化创意产业的起始之年，通过完善广告媒体信息管理系统，和多渠道客户资源开发等在广告业务方面发力，预计后续广告业务将持续增长。

    汽车销售及服务业务增长稳定 北京由于实行“摇号上牌”，对汽车销售业务影响较大，公司通过加快汽车 4S店的发展和建设等措施，2011H1年公司该项业务同比增长24.4%，占公司收入的75%。公司汽车销售及服务业务几乎覆盖汽车服务业全产业链，包括汽车销售及服务、汽车维修、汽车租赁、汽车培训等，具备一站式服务优势，能够形成联动效应，支撑公司汽车销售及服务业务稳步发展。

    销、管费用大幅增长 报告期公司销售费用同比增长168.9%，销售费用率由2010年H1的4.4%剧增至9.3%，销售费用的大幅增加是由于公司实施广告销售模式改革，导致的劳务费增加所致；管理费用同比增长46.63%，管理费用率由2010年H1的7.4%增加至8.5%，管理费用的大幅增加是本期工资、修理费增加所致。从公司历年销、管费用率趋势来看，销售费用率逐年增长，管理费用先降后升，但是近两年基本保持稳定，随着人力成本的上升与公司广告销售模式改革措施的执行，公司销、管费用存在上涨的压力，但是公司收入的稳步增长将使公司享受一定规模效应。

    投资收益丰厚 公司投资企业上海加冷松芝汽车空调股份有限公司于2010年7月20日上市，公司初始投资成本为2700万元，相关股份2011年8月15日市值为1.17亿元。公司所持有股份已于2011年7月20日全部解禁可上市流通，如果公司出售这部分投资，则可以增厚EPS 0.224元/股。

    “审慎推荐”评级 预计2011-2013年EPS分别为0.39元、0.44元、和0.51元，按照最新股价8.08元，对应的PE分别为20.x倍、18.x倍和15.x倍，我们看好公司所拥有车身媒体长期增值潜力，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示 公司汽车销售及服务业务受到北京“摇号上牌”影响，增速放缓。