业绩简评

    北巴传媒上半年实现营业收入9.9 亿元，同比增长27.5%，实现净利润7228.45 万元，同比增长11.79%；EPS 0.179 元，业绩略低于预期。

    经营分析

    车身媒体优势显著，公交媒体业务快速增长：公交媒体业务上半年实现营业收入2.32 亿元，同比增长39.94%，且毛利率提升8.96 个百分点，达到77.47%。上半年北京地区户外媒体价格涨幅基本稳定在5-10%之间，而公司年初的上调最低限价，幅度在10-40%之间，体现出车身媒体，尤其是双层车身媒体的资源优势。中报媒体业务毛利率大幅提升，也受益于这一提价过程；而对于广告媒体信息系统的加强使用，也进一步提升运营效率。

    汽车业务稳定增长，费用率提升较快：汽车业务实现营业收入7.42 亿元，同比增长24.36%，毛利率小幅提升至14%。2011 年公司汽车服务业务的重点在于积极开拓售后服务市场。北京市新车限牌令对新车销售业务构成冲击，但汽车保有量整体仍能维持稳中有升的态势，售后服务市场增长空间仍可以展望，且毛利率相对较高；预计汽车业务稳定增长之势能仍保持。而中报显示，媒体业务收入增加导致劳务费提升，销售费用同比增长168.90%；管理费用也同比增长46.63%。

    公交媒体业务有望维持增势，2012 年所得税面临调升：未来公司的主要看点仍然在于公交媒体业务，目前800 辆双层车对于广告收入的贡献度接近50%；今年公司计划将双层车增加至900 辆；而作为优势媒体资源，未来几年车身广告价格仍有望维持逐步上涨的趋势。但2012 年公司所得税率预计将回升至25%，对于业绩形成压制。

    投资建议

    预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.37 元、0.37 元、0.43 元。对应当前股价PE 分别为22、22、19 倍，估值处于传媒行业的低端，我们维持“买入”评级。公司股价的催化剂包括公交媒体业务增长超预期、汽车服务业务盈利能力提升、投资新的优质项目。