投资要点

    　　受利润率下滑、投资收益减少等影响，业绩短期承压。2023 年上半年，公司实现营收368.56 亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.32 亿元，同比下降22.24%。

    　　上半年结算规模增加带动公司营收增长，但利润率下滑、投资收益减少使公司业绩短期承压：1）利润率有所下滑：23 年上半年综合毛利率16.40%，同比下滑5.58pct，其中地产结算毛利率同比下滑6.31pct 至14.87%； 2）投资收益减少：

    　　23 年上半年投资净收益7.11 亿元，同比减少15.46 亿元。

    　　销售有一定韧性，排名保持第一梯队。面临充满挑战的行业环境，公司凭借优质的城市布局和灵活的经营管理举措，确保销售依然保持在行业第一梯队。上半年公司累计实现签约面积471.1 万平方米，同比增长12.4%；累计实现签约金额858.2亿元，同比下降14.7%，克而瑞销售金额排名第12 名，经营有一定韧性。

    　　审慎投资，进一步聚焦一二线。2023 年以来，公司继续以“量入为出”的原则进行投资，并进一步加强了对一二线城市的投资布局。上半年，公司连续在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新增总土地储备约85 万平方米，新获取项目总投资额约119 亿元，拿地力度14%，均位于一二线。截止报告期末，公司总土地储备约4878 万平方米，权益土地储备约2194 万平方米，其中，一、二线城市占比约73%。目前公司核心城市土地储备仍相对充裕，也赋予公司投资、经营一定灵活性。后续随行业环境改善，公司投资力度有望提升，实现良性循环。

    　　高度重视现金流管理，财务管控相对稳健。1）三道红线持续达标。截至2023 年上半年，公司剔除预收账款资产负债率为 62.9%，净负债率为 53.5%，持有货币资金 460.8 亿元，剔除受限资金后现金短债比 1.12 倍。2）财务结构稳健。23 年上半年末，公司计息负债余额为1096 亿元，其中，银行借款占比为70.84% ，公开市场融资占比为28.98%，其他融资占比为0.18%；长期负债占全部有息负债比重的62.85%，债务期限结构合理。3）融资成本保持低位。2023 年上半年债务融资加权平均成本为 4.39%，较22 年下降0.14pct。

    　　投资建议：受利润率下滑、投资收益减少等影响，公司业绩短期承压。但公司高度重视现金流管理，审慎投资、进一步聚焦一二线，销售、经营有韧性。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.37 元、1.38 元，按照8 月30 日收盘价对应的PE分别为5.7 倍、5.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期，货币政策收紧，地产政策调控。