事件描述

    　　2022A公司总营收1202.1亿（+21.1%），归母净利润61.1亿元（-35.1%），综合毛利率20.8%（-0.6pct），派息率10.05%；2023Q1总营收143.6亿（+7.5%），归母净利润5.1亿（-18.9%），事件评论投资收益下滑、减值损失增加、少数股东损益占比提升拖累业绩，对后期业绩维持稳健展望。得益于结算资源量价同增，2022年公司营收 1202.1 亿（+21.1%），归母业绩却同比下降35.1%，主要由投资收益下滑、大幅计提减值损失、所得税率及少数股东损益占比捉升等因素所致。公司综合毛利率同比下降0.6%至20.8%，投资收益大幅下降44.7%至39.7亿元，资产及信用减值损失47.3亿（去年同期损失14.5亿），所得税率及少数股东损益占比分别提升11.8pct.6.0pct至29.9%，33.4%，虽期间费用率同比下降1.9pct至7.3%，仍难抵上述因素对业绩的拖累。2023Q1公司归母净利润同比下滑 18.9%至5.1亿，主要由于综合毛利率同比下滑至 17.6%、投资净收益亏损2亿（去年同期盈利4.7亿）。展望后期，截至 2023Q1 公司账上预收款/年化结算收入=0.83X，毛利率压力基本释放，市场弱复苏背景下，投资收益下滑及减值或有一定改善，对后期业绩维持稳健的展望。

    　　拿地投资趋于审慎，4月喜获沪杭多宗优质地块。2022年公司销售额2218亿（-22.6%），行业排名第7，销售均价2.2万元/平（+7.1%）。拿地额 368 亿（-71.9%），拿地面积248万方（-84.8%），拿地均价1.48万元/平，地价提升与布局城市能级高相关；金额与面积维度的拿地强度分别同比下降29.1pct、93.9pct至16.6%、24.9%，在市场下行、房企资金链边际趋紧的背景下公司审慎投资。2023Q1销售额441.2亿（-3.1%），行业排名第12位，年初至今共获取6块地，Q1西安获取1宗，4月在沪杭莞的激烈土拍中分别喜获2/2/1宗土地，合计拿地额87.8亿元，拿地建面54.0万方，楼面价1.6万元/平，核心城市项目既提供可观的利润率又保障去化速度，增强公司土储实力，截至2022年底公司未结算土储5182万方（-19.0%），土储充裕保障后期销售。2022年公司新开工/竣工量522/1418万方，同比下降71.7%，7.6%，完成去年中计划目标的101%、94%；2023年计划新开工/竣工 355/1295 万方，新开工计划对计划同比下降 44.0%，竣工计划对实际下降8.7%。前端投资力度放缓，库存呈去化态势，行业销售改善下投资力度有望修复。

    　　有息负债规模下滑，三道红线稳居绿档。2022 年公司有总负债 1152 亿（-8.3%），融资成本同比下降0.03pct至4.53%，三道红线稳居绿档，净负债率52.2%，别除预收的资产负债率65.3%，剔除受限资金后的现金短债比 1.13x，财务结构稳健。

    　　投资建议：受制于去年市场需求下行及行业性的信用收缩，公司经营导向也顺势趋于审慎；但公司相对突出的信用优势和资源禀赋仍在，在市场需求总量弱复苏和格局结构性改善的背景下，优质老牌房企也有望迎来经营层面的边际改善。预计2023-2025年归母净利61/63/64亿，增速0.1%/2.3%/2.6%，对应PE分别为6.2/6.1/5.9X，维持“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、未来公司结算毛利率不及预期；2、投资收益下滑、计提减值损失。