核心观点：

    　　高比例结算支撑收入增长，利润率水平相对稳定。根据公司财报，22年公司实现营业收入1202.1 亿元，同比+21.1%，归母净利润61.1 亿元，同比-35.1%，22 年公司较高的结算规模使得当期收入表现稳定，可结算货值也有一定下降，表内结算项目利润水平相对稳健，资产减值及投资收益下降影响利润表现。23 年一季度，公司实现营业收入143.6亿元，同比增长7.5%，归母净利润为5.1 亿元，同比下降18.9%。

    　　销售表现稳健，23 年以来补货积极。销售方面22 年公司实现销售金额2218 亿元，同比下降22.6%，全国销售排名升至第7 位，华东、华南区规模占比大幅提升。22 年公司新开工面积522 万方，同比下降72%，23 年计划开工355 万方，较22 年实际完成量进一步下降32%，连续2 年较低的开工量或一定程度影响公司未来的供货能力。拿地方面，22 年公司拿地金额368 亿元，其中一二线城市占比达95%，金额口径拿地力度为17%，较21 年下降29pct。这一情况在22 年末资金及政策环境改善后迅速转变，23 年前4 月公司于西安、上海、东莞、杭州等城市新增5 宗土地，总地价88 亿元，补货积极且投资质量高。

    　　负债结构优化，融资成本改善。22 年末公司有息负债1152 亿元，同比下降8%，其中银行贷款及直融占比上升至99%，综合融资成本则下降至4.53%，负债结构及成本均有改善。公司杠杆及监管指标均处于安全范围内且较红线有较大的距离，未来有较大的杠杆释放空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-24 年归母净利润52.5\55.9 亿元，同比-14%\+6%，对应23-24 年7.0xPE\6.6xPE。给予公司合理估值23 年一季度0.95 倍PB，对应合理价值13.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度恢复不及预期；市场促销导致毛利率承压；土地市场热度上升导致毛利率下行，政策改善不及预期，融资环境恶化