2022 年、2023 年1Q 均增收不增利、毛利率下行。1）2022 年，公司实现营业收入1202.08 亿元，同比上升21.14%，公司房地产项目结算面积616.67万平方米，同比上升9.42%；结算收入1091.81 亿元，同比上升23.56%。

    　　受市场下行影响，公司2022 年实现归属于上市公司股东的净利润61.07 亿元，同比下降35.09%。公司的房地产业务结算毛利率为19.96%。2）2023年一季度，公司实现营业收入143.59 亿元，同比上升7.52%，公司房地产项目结算面积54.66 万平方米，同比上升4.03%，结算收入117.29 亿元，同比上升3.55%。公司2023 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润5.08 亿元，同比下降18.89%。

    　　重视现金流管理，负债规模控制得当。截至2022 年年底，公司持有货币资金545.07 亿元，其中预售监管资金77.4 亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数仍有1.13 倍。截至2022 年年底，公司计息负债余额为1152 亿元，公司资产负债率为72.3%，剔除并不构成实际偿债压力的预收款项后，公司实际资产负债率为65.3%，净负债率为52.2%，债务融资加权平均成本为4.53%

    　　销售排名稳中有升，土地储备精细补充。1）2022 年公司累计实现签约面积1019.8 万平方米，同比下降25.94%；累计实现签约金额2218.1 亿元，同比下降22.64%，在行业排名中稳中有升。2）2022 年公司新获取项目总投资额约368 亿元，公司新增总土地储备约248 万平方米。截止2022 年年底，公司共进入了全国78 个城市，总土地储备约5182 万平方米，权益土地储备约2345 万平方米，其中，一、二线城市占比约71%。

    　　多元业务稳健发展。截至2022 年末，金地集团代建业务已布局全国超40 座城市，管理服务项目超115 个，累计签约管理面积超1832 万平方米，其中住宅签约面积1196 万平方米，商办签约面积195 万平方米，政府代建面积439 万平方米，住宅项目累计可售货值超1280 亿元。2022 年，金地智慧服务实现院校及银行类项目集中突破，年度中标项目27 个，市场拓展新增外拓合约面积达5000 余万平方米。截至2022 年末，合同管理面积达3.85 亿平方米。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为人民币1.38 元、1.44 元。截至4 月28 日，公司收盘于8.16 元。我们给予公司2023 年7-8XPE 估值，对应合理价值区间为9.66-11.04 元，维持“优于大市”评级。风险提示：1）销售结算不及预期；2）行业面临下行风险。