核心观点

    　　2022 年公司收入稳健增长，但盈利有所下降；销售规模同比下降22.6%，仍好于同业，排名提升至第8 位；拿地强度下降至16.6%，但拿地质量明显提升，一二线占比达100%。2023Q1 公司营收同比增长7.5%，归母净利同比下降18.9%；一季度实现签约金额441.2 亿元，同比下降3.1%。2023 年以来公司积极开展土地投资，陆续在西安、上海、东莞等城市拿地，合计金额超60 亿元。

    　　标题

    　　收入稳健增长，盈利有所下降。公司2022 年实现营业收入1201.1亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润61.1 亿元，同比下降35.1%。期内公司增收不增利主因：1、毛利率较上年同期下降0.5个百分点至20.7%；2、资产减值损失大幅提升至36.9 亿元；3、投资收益同比下降44.7 个百分点至39.7 亿元；4、少数股东损益占净利润比重提升。2023Q1 公司实现营收143.6 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利5.1 亿元，同比下降18.9%。

    　　销售规模下行，排名有所提升。2022 年实现签约金额2218.1 亿元，同比下降22.6%，表现强于大市，销售排名提升了3 位至第8 位。2023Q1 实现签约金额441.2 亿元，同比下降3.1%。

    　　拿地强度下行但质量提升。2022 年公司土地投资总额约368 亿元，拿地投资强度下降至16.6%，但质量明显提升，一二线占比达到100%。2023 年公司土地投资更为积极，陆续在西安、上海、东莞等城市拿地，合计金额超60 亿元。期内公司的净负债率、剔预资产负债率、现金短债比分别为52.2%、65.3%、1.1 倍，维持“绿档”，加权融资成本仅为4.53%，较年初下降了3 个BP。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2023-2025 年EPS为1.52/1.68/1.83 元（原2023-2024 为2.69/2.90 元），给予行业可比公司2023 年10X 的PE 估值水平，对应目标价15.20 元（原为23.80 元）。

    　　风险提示：调控政策放松不及预期；行业景气度下行超预期。