业绩平稳，管理层持续购买债券彰显公司信心

    10 月27 日公司发布三季报，期内公司实现营收530.8 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润33.4 亿元，同比+0.8%；EPS0.74 元。公司财务稳定，管理层态度积极，持续购买债券彰显信心。考虑到市场供给侧变化对非并表项目盈利情况的影响，我们预计公司2022-2024 年EPS 为2.00/2.14/2.26 元（前值2.11/2.21/2.34 元），可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为6.05，给予公司2022 年6.05 倍PE；目标价12.10 元（前值15.83 元，2022 年PE7.4x）；维持“买入”评级。

    结算收入和毛利率持稳，全年可结算项目充沛

    2022Q3 公司结算节奏加快，地产开发结算面积与结算金额同比由2022H1的-21%升至基本持平。毛利率同比+2.3pct 至20.4%，较去年全年略降0.7pct，公司在28 日业绩交流会上表示，已售未结项目毛利率与目前结算水平基本一致，我们预计未来1-2 年公司结算毛利率趋于稳定。展望全年，公司四季度依然是集中结算期。Q1-3 累计竣工732 万方，同比+4.9%。根据中报调整后的全年竣工计划，完成率为48%。待结转货值充裕，为全年业绩打下基础。

    累计销售增速持续收窄，投资审慎聚焦

    公司Q1-3 累计签约金额1631 亿元，同比下降28.7%，其中Q3 同比降幅收窄至5.1%，较前6 月收窄33.1pct。受景气度下行影响，公司进一步放缓新开工节奏，Q1-3 新开工面积同比-71%，但公司全年货值依然有4100 亿，可售货值依然相对充沛。期内公司拿地强度相对谨慎，全口径地价约220亿元，拿地强度为14%，其中三季度投资力度进一步收缩，8-9 月未通过市场化渠道拿地。尽管投资力度较低，但公司依然保持深耕一二线城市的步伐，期内获取地块分别位于北京、上海、深圳、南京、武汉、厦门、成都、长沙、绍兴等城市。

    财务健康稳健，管理层态度积极

    公司持续保持稳健的财务结构，连续六年保持三条红线绿档。公司已顺利度过偿债高峰，年内已无需偿付的境内外公司债券以及中票。明年上半年到期债务约130 亿，Q3 公司经营性现金净流入约58 亿，公司预计Q4 和2023H1分别可达100、150 亿，债务偿付风险无忧。公司态度积极，对于造成市场波动的不实信息予以及时澄清。管理层与子公司持续购买公司债券展现公司信心。截至9 月24 日，公司子公司累计购买公司债券金额达1.6 亿元。

    风险提示：行业销售下滑风险；债券价格下跌导致融资不畅；股东减持风险。