收入结算持续增长,现金流向稳健清晰。根据公司三季报,22Q1-3公司营收同比-1.5%,归母净利润同比+0.8%,扣非归母净利润则同比-3.7%,其中Q3营收同比+27%,归母净利润、扣非归母净利润分别为-7.6%、-15.9%。收入规模稳定主要受益于地产业务竣工结算的稳健推进,整体利润率及运营效率有一定改善,但同期税费上升及非合联营投资收益下降存在抵消作用,前三季度归母净利率雏持在6.3%左右。
高强度销售表现突出,投资态度维持审慎。22年Q1-3公司实现销售金额1630亿元,同比-29%,其中Q3销售规模同比仅下滑5%,较上轮市场景气度高峰期间(19Q1至21Q2)单季度表现基本持平,而同期强信用、弱信用、违约房企Q3规模占同期单季度规模比例仅90%、60%、24%,稳定的回款是公司稳健经营的重要保障。投资方面,公司Q1-3新开工同比下降71%,金额口径拿地力度13%。在当前景气度及资金环境下,公司降低施工及土地投资力度以维护现金流安全性。
负债规模及成本下降,负债结构安全。截止22Q3,公司账面有息负债1191亿元,较22H1进一步下降8%,其中短债占比33%,现金短债比维持1.4x的安全水平。年内公司足额完成境内外债券兑付超过百亿,年内已无需偿付公开债,报表货币现金规模虽有一定幅度下降,但依然具备对未来3个季度债务偿付的能力,
盈利预测与投资建议。预计22-23年归母净利润80亿元/85亿元,同比下降15%、上涨6%,对应22年4.5xPE、23年4.3xPE,考虑公司资产处于相对核心位置,我们给予公司合理估值22年三李度1倍PB+,对应合理价值15.92元/股,雏持“买入”评级
风险提示,行业景气度恢复不及预期:市场促销导致毛利率承压;土地市场热度上升导致毛利率下行,政策改善不及预期,融资环境恶化。