前三季度业绩较上年同期小幅正增长；销售方面呈好转态势，前三季度累计销售面积和金额同比降幅较上半年均明显收窄，销售额排名第7，较今年年中和去年年底均有前进；拿地方面，公司深耕高能级城市，投资标准提高、力度较去年同期放缓；财务方面，公司财务稳健，本年境内外公司债和中期票据已全部偿还完毕；股权结构方面，中国证金已连续22个季度持有公司股份且未曾减持，险资大股东大家人寿自八月底陆续减持公司股份至4.19%。预计2022-2024 年EPS 分别为2.20、2.42 和2.65 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，给予目标价22.0 元/股（对应2022PE=10X）。

    前三季度业绩较上年同期小幅正增长。公司Q1-Q3 营收/营业利润/归母净利分别为530.8 亿/64.3 亿/33.4 亿（同比分别-1.5%/-1.3%/+0.8%），其中Q3单季度营收/归母净利249.6亿/13.7亿（同比+27.3%/-7.59%）。具体来看，前三季度结算面积271 万平（同比+1.1%），结算均价1.68 万元/平（同比-2.3%），结算收入455亿元（同比-1.5%），价量与去年同期基本相同；综合毛利率20.6%（同比+2.1 PCT）,三费费率9.7%（同比-0.8 PCT），对联/合营企业的投资收益22.4亿元（同比+8.5%），受益于毛利率改善、三费降低、投资收益提升，前三季度营业利润同比降幅较营业收入同比降幅更小。

    销售呈好转态势。公司前三季度累计销售面积/金额分别为706 万平/1631 亿元（同比分别-34%/-29%），对比上半年累计销售面积/金额同比（分别-44%/-38%），负增长明显缩窄；与同行相比，公司于克尔瑞1-9月销售榜中位列第7（较22年中前进1名，较21年底前进4名），1-9月累计销售额同比增速（-29%）亦优于Top30平均水平（-44%）。

    拿地方面，公司深耕高能级城市。公司前三季度累计新增全口径计容建面/总地价分别为171万平/220亿元（同比分别-89%/-81%），对应楼面均价1.29万元/平（同比+70%），均价提升主因今年获取项目所在城市能级较高；投资力度（拿地额/销售额=13%）较上年同期（49%）明显放缓，或因在行业相对不景气下公司仍保持以销定投的审慎投资策略；其中权益计容建面/权益金额分别为62万平/89亿元（同比分别-90%/-81%），对应面积/金额口径权益比例分别为36%/40%（与去年同期-4 PCT/-1 PCT）。

    财务稳健，本年境内外公司债和中期票据已全部偿还完毕。截止9月末，公司计息负债余额为1191亿元（较今年年中减少8%），短期债务占比33%（较今年年中微升1 PCT），“三道红线”指标持续保持绿档水平。截至目前，公司已连续多次按期足额完成境内外公开市场到期债券的兑付，其中包括兑付人民币公司债券本息83.4 亿元、境外债券本息4.6 亿美元、中期票据本息15.8 亿元，公司年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及中期票据。从现金流结构观察，公司经营活动现金流入占现金流总流出71%，依然保持经营性回款主导增长的较优结构（管理红利），经营性现金流净额为正，在上市公司里表现较优。

    股权结构方面，作为公司第四大股东的中国证金已连续22个季度持有公司股份且未曾减持。截止9月底，公司前三大股东分别为富德生命人寿、深圳市福田投资控股、大家人寿、中国证金、香港中央结算，其中中国证金自18年底起持股数量便维持在1.35亿股（占流通股2.99%）。险资大股东大家人寿减持股份至4.19%。据公司9月3日公告，原持股公司股票5.43%的大家人寿，于8月22日至9月1日期间通过集中竞价方式减持0.43%至4.9999988%；据公司三季报，截止9月底，大家人寿持股比例4.19%。

    投资建议：前三季度业绩较上年同期小幅正增长；销售方面呈好转态势，前三季度累计销售面积和销售额同比负增长较上半年均明显收窄，销售排名（第7）较今年年中和去年年底均有前进；拿地方面，公司深耕高能级城市，投资标准提高、力度较去年同期放缓；财务方面，公司财务稳健，本年境内外公司债和中期票据已全部偿还完毕；股权结构方面，中国证金已连续22 个季度持有公司股份且未曾减持，险资大股东大家人寿自八月底陆续减持公司股份至4.19%。预计2022-2024年EPS 分别为2.20、2.42 和2.65 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，给予目标价22.0元/股（对应2022PE=10X）。

    风险提示：销售增长不及预期，受市场影响拿地保守，结算不及预期，毛利率回升不稳定，股权结构存在不确定性等。