本报告导读：

    公司深耕东南和华东高能级城市，利润率率先开始触底反弹；虽然2022年土地投资强度大幅下滑，但锁定高能级城市为后续利润率持续改善奠定基础。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价 15.78 元。2022 年前三季度，公司实现营业收入531 亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润33 亿元，同比增加0.8%。由于公司布局城市能级较高，预售资金监管比例相对较低，利润率开始反弹，因此维持2022-2024 年EPS 至2.24/2.5/2.8 元，增速为8%/12%/12%，维持目标价15.78 元。

    毛利率持续改善，深耕一二线奠定利润率改善基础。正是由于公司深耕的东南和华东地区结算毛利率在反弹，因此前三季度公司毛利率相较2021 年同期提升2.3pct 至20.4%。此外公司在进一步加强对一二线城市的投资布局，2022 年连续在北京、上海、西安、厦门、长沙等地获取优质的土地资源，也为利润率改善奠定基础。

    虽然土地投资强度大幅下滑，但锁定高能级城市。前三季度公司销售金额同比下滑29%，销售面积同比下滑34%。公司也快速适应市场变化，压缩投资规模，虽然拿地金额相较去年同期减少63%，但是公司提高投资标准，坚持深耕高能级城市，因此拿地均价也从去年的约7000 元/平大幅提升到现在的约12000 元/平。

    竣工仍维持原计划，反映公司良好的交付力。公司随行就市将2022年全年新开工计划下调72%，但竣工计划总体与2021 年持平。前三季度公司新开工面积约418 万平方米，竣工面积约732 万平方米，开竣工分别完成修订后全年计划的81%和48%。

    风险提示：市场超预期下行，现金流无法覆盖有息负债。