事件：2022 年8 月26 日，公司发布2022 年半年度报告。

    22 年H1 公司实现营收281 亿元，同比-18%；归母净利润19.7 亿元，同比+7.7%。

    点评：毛利率如期回升，现金流管控稳健，拿地谨慎，信用状况良好。

    毛利率触底反弹，地产收入增速放缓。22 年H1，公司房地产开发实现营收232.5亿元，同比下降20.93%，主要因结转规模降低；毛利率为21.2%，较21 年H1提升6.9pct，主要因21 年H1 低毛利项目集中交付后毛利率压力释放。物业管理实现营收29.6 亿元，因管理规模增加，毛利率仅6.2%，提升空间较大；物业出租及其他实现营收17.5 亿元，毛利率59.2%，对利润贡献较大。公司全年竣工计划1511 万平米，22 年H1 完成26%，H2 完成计划后营收增速有望回升。

    经营管控见效，融资杠杆降低。22 年H1，公司量入为出，压缩经营性支出，实现经营现金净流入61.3 亿；与21 年H1 对比，本期借款现金流入减少约50 亿，还债现金流出增加约68 亿，融资现金净流出约53 亿，因此短期借款同比减少33.4%。在行业信用收缩压力下，公司通过业务收缩节约现金流，同时安全降低融资杠杆，体现公司财务管控稳健，有望平稳穿越周期。

    深耕一二线，销售均价回升。22 年H1，公司实现销售额1006 亿，同比下降38.2%；实现销售面积419.2 万平米，同比下降44.3%；销售均价约2.4 万/平米，同比逆势提升11%，主要因公司持续深耕一二线城市，货源主要分布在华东、东南和华南等市场稳定区域，销售跌价风险小，同时未来销售去化有保障。

    量入为出，深耕高能级城市。22 年H1，公司新增权益土储56 万平米，权益地价71 亿元，加强了对一二线城市的投资布局；截至22 年H1 期末公司总土储6193 万平米，权益土储2840 万平米，在手土储充足，可保障公司平稳发展。

    信用状况良好，融资额度充裕：截至22 年H1 期末，公司主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级，剔除预收款后的资产负债率66.9%，净负债率57.8%，非受限现金短债比1.38 倍。上半年融资加权平均成本为4.54%，银行授信额度剩余1614 亿元未用，各融资渠道畅通。整体上，公司财务稳健，信用优势明显。

    盈利预测、估值与评级：公司财务稳健，信用优势明显，深耕一二线城市多年，目前盈利能力修复回升，看好公司未来发展潜力。我们维持公司22-24 年预测EPS 分别为2.29 元、2.51 元、2.60 元，当前股价对应22-24 年PE 估值为5.1、4.7、4.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：推盘销售不及预期，开工及交付不及预期，行业下行超预期等风险。