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    公司发布2022 年中期业绩公告：2022 年上半年实现营业收入为281.1亿元，同比降低18.0%；归母净利润19.7 亿元，同比增长7.7%；每股基本盈利0.44 元，同比增长10.0%。

    销售端短期承压，深耕战略成效显著

    a）销售短期承压，但行业排名有所提升。2022 年1~6 月，公司累计实现签约金额1006.1 亿元（YoY-38.2%），签约面积419.2 万平米（YoY-44.3%），销售均价24000 元/平米（YoY+11.0%）。虽销售规模受行业疲软影响有所下滑，但公司销售排名上升至行业第八（2021 年为第11 位）。b）持续深耕一二线城市，公司货源主要分布于华东、东南和华南等市场稳定区域，上半年深圳、上海两个城市销售规模分别超过150 亿元和130 亿元，其在深圳、上海、北京、南京等核心城市市占率排名位居前列。

    严控投资标准，聚焦核心区域，可售货源保持充足a）适时调整投资节奏，“量入为出”审慎投资。2022 年上半年公司投资地块11 宗，总投资额179 亿元，投销比17.8%（YoY-39.0pct），新增总土地储备面积156 万平米。b）提高投资标准，加强核心高能级城市深耕力度。从城市能级来看，上半年新增土储均位于一二线核心城市，其中一线城市占比提升达33.4%。c）土地储备充裕且质量较高。截至报告期末，公司总土地储备6193 万平米，其中一二线城市占比约为70%；权益土地储备2840 万平米，充裕的土地储备让公司投资保持足够的灵活度。

    利润小幅增长，毛利率回升显著

    a）受结算节奏影响，公司营收规模小幅下滑，已售未结资源相对充裕。

    2022H1 公司实现营业收入281.1 亿元（YoY-18.0%），主要由于期内房地产项目结算规模减少，期内房地产结算收入232.5 亿元（YoY-21.0%），结算面积115.8 万平米（YoY-21.0%）。截至2022 年6 月末，公司合同负债1175.8 亿元，为公司营收增长提供保障。b）房地产业务结算毛利率回升显著，归母净利润小幅增长。期内公司实现归母净利润19.7 亿元（YoY+7.7%），整体毛利率水平22.0%（同比+4.6pct），其中，房地产业务结算毛利率回升至21.2%（同比+6.9pct），主要得益于低毛利项目集中结转期过渡完毕。c）公司费用管控能力保持平稳。报告期内费用管控得当，三费费率基本保持平稳，其中销售费率与去年同期持平、管理费率降低0.7pct 至6.2%、财务费率增长0.8pct 至1.8%。

    现金充裕财务稳健，融资端优势明显

    a）“三道红线”继续保持“绿档”行列，资产负债结构进一步优化。报告期末公司剔除预收账款后资产负债率66.9%（YoY-2.5pct），净负债率57.8%（YoY-11.8pct），剔除受限资金的现金短债比1.4（前值1.2）。b） 重视现金流管理，在手现金充裕。截至报告期末持有货币资金648.0 亿元（YoY+8.4%），后续可调整的投资空间更加灵活。c）融资渠道多元，成本优势明显。受益于良好的信用状况，公司在融资端具有成本优势，截至报告期末债务加权平均成本4.54%（YoY-0.1pct），维持在行业较低水平。

    投资建议

    作为高信用代表企业，公司在融资端渠道多元且具有成本优势，持续关注现金流管理，在手资金充裕。投资虽趋于谨慎，但公司储备货值充裕且聚焦于高能级城市，优质的土储结构有助于公司穿越周期。随着低毛利项目集中结转期过渡完毕，公司毛利率将持续修复。销售端虽短期承压，但中长期有望受益于供给侧结构优化从而提升市场份额。我们预计公司2022~2024 年EPS 为2.19、2.37、2.55 元/股，对应当前股价PE分别为5.22、4.83、4.49 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    销售不达预期，调控政策超预期收紧，融资成本上行，利润率下行，新增土储权益比降低等。