业绩增长，管理层持续购买债券彰显公司信心

    　　8 月26 日公司公告，公司发布中报，期内公司实现营收281.1 亿元，同比-18.0%；实现归母净利润19.7 亿元，同比+7.7%；EPS0.44 元。我们维持2022-2024 年EPS 为2.11/2.21/2.34 元的预测，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为6.44，财务稳定、高股息率凸显配置价值，管理层持续购买债券彰显信心，给予公司2022 年7.5 倍PE；目标价15.83 元（前值15.18 元，2022 年PE7.2x）；维持“买入”评级。

    　　结算毛利率同比改善推动业绩增长，全年可结算项目充沛2022H1 公司结算节奏同比趋缓，地产开发结算面积与结算金额同比均下降21%，但由于去年同期结算低毛利项目占比较高，因此结算毛利率同比+6.9%至21.2%，较去年全年+0.8pct，我们认为全年公司毛利率同比趋于稳定。展望全年，尽管2022H1 公司结算面积下降，但竣工面积同比+9.9%至389 万方，同时公司较21 年年报上调全年竣工计划11%至1511 万方，上半年竣工只完成了全年计划的26%，下半年待结转货值充裕，为全年业绩打下基础。

    　　累计销售增速持续收窄，投资审慎且聚焦

    　　公司前7 月累计签约金额1191.6 亿元，同比下降36.8%，签约额降幅较前6 月收窄7.6pct。2022H1 新开工面积同比-60%，但公司去年新开工同比+16.5%，因此下半年货值依然充沛。低基数效应叠加公司货值结构质量提升，我们预计下半年销售额同比降幅有望进一步收敛。期内公司拿地强度相对谨慎，全口径地价约179 亿元，拿地强度为17.8%，尽管投资力度较低，但公司依然保持深耕一二线城市的步伐，上半年获取地块分别位于北京、上海、深圳、南京、武汉、厦门、成都、长沙、绍兴等城市，7 月以16 亿元获取上海嘉定一个项目，说明公司依然保有投拓的能动性。

    　　财务健康稳健，管理层、子公司持续购买债券体现对公司发展的信心公司持续保持稳健的财务结构，连续六年保持三条红线绿档。截至2022H1末，公司平均融资成本为4.54%，较21 年末进一步下降2bp。公司已顺利度过偿债高峰，7 月完成了98 亿到期债券的偿还。境内债方面，至年底仅剩27 亿到期公司债，境外债方面，未来两年仅有4.8 亿美元债将于2024年到期。管理层也持续为公司债券注入信心。至7 月29 日，董事长等管理层购买公司债总额已达2000 万元，并计划继续购买公司债券，金额不超过2000 亿。8 月11 日，公司公告子公司拟购买公司债和ABS，首期规模不超过10 亿，截至15 日，累计购买金额达1.3 亿元。

    　　风险提示：行业销售下滑风险；股东减持风险。