房地产项目结算收入高增及母公司权益比例提升拉动一季度业绩转正；销售排名进入前10，行业整体销售承压背景下投资拿地较为谨慎；三道红线保持绿档，一季度融资成本较低。认为公司是受益于未来行业竞争格局改善长逻辑的少数派房企，预计 2022-2024 年 EPS 分别为2.29、2.50 和2.76 元，维持“强烈推荐-A”评级，给予目标价 22.9 元/股(对应 2022PE=10X)。

    　　房地产项目结算收入高增及母公司权益比例提升拉动一季度业绩转正。公司一季度营收/营业利润/归母净利分别为134 亿/10 亿/6 亿，同比分别+82.2%/-8.5%/+10.8%，其中房地产业务结算收入113 亿，同比+133%，结算量价齐升（量+84.6%，价+26.4%）。综合毛利率较21 年底降低1.4 PCT至20.0%（同比-12.6 PCT），三费费率降低10.4 PCT 至11.2%（主因管理费率明显下降），投资净收益较21 年同期减少2.7 亿元至4.7 亿，使得营业利润增速降至-8.5%，营业利润下行的主要原因为毛利率同比回落。报告期内所得税较21 年同期有所增加，但结转项目中归属于母公司所有者权益比例提升（较去年同期提升37 PCT 至95%），拉动归母净利润增速较营业利润增速提高19.3 PCT 至+10.8%。

    　　展望未来，22 年公司计划新开工/竣工面积分别为634 万方/1536 万方，较21 年实际完成额分别-65.6%/+0.1%，预收账款对营收的保障系数达114%，判断营收或较21 年小幅增长，竞争格局或更利好优质绿档房企，这些将对公司形成内外双向支撑。

    　　销售排名进入前10，行业整体销售承压背景下投资拿地较为谨慎。公司一季度全口径销售面积/金额分别为183 万方/455 亿元，同比分别-38%/-34%，对应销售均价约2.49 万元/平方米，较21 年全年+19.5%。据克而瑞数据显示，公司22 年一季度全口径销售额位列行业第8，较21 年前进三名，增速略好于行业top10 平均水平（-41%）。

    　　一季度公司新增全口径计容建面/总地价分别为54 万平/78 亿元，对应楼面均价1.44 万元/平，其中权益建面/权益金额分别为22 万平/32 亿元，对应权益比例41%（金额口径）。一季度共获取6 个项目，其中2 个为公开市场招拍挂获取，拿地力度仅为17%，行业整体销售承压背景下投资拿地较为谨慎。

    　　三道红线保持绿档，一季度融资成本较低。公司三道红线继续保持绿档，一季度完成2022 年第一期中期票据17 亿元人民币的发行，期限3 年，发行利率3.58%，为业内较低水平。

    　　投资建议：房地产项目结算收入高增及母公司权益比例提升拉动一季度业绩转正；销售排名进入前10，行业整体销售承压背景下投资拿地较为谨慎；三道红线保持绿档，一季度融资成本较低。认为公司是受益于未来行业竞争格局改善长逻辑的少数派房企，预计 2022-2024 年 EPS 分别为2.29、2.50 和2.76 元，维持“强烈推荐-A”

    　　评级，给予目标价 22.9 元/股(对应 2022PE=10X)。

    　　风险提示：销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期。