行业下行影响业绩，销售保持高增长

    4 月29 日公司发布一季报，一季度公司实现营业收入133.5 亿元，同比+82.1%；归母净利6.3 亿元，同比+10.8%；EPS0.14 元，我们维持2022-2024年EPS2.25/2.40/2.60 元的预测，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为7.06，高股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司2022 年8.5 倍PE；目标价19.13 元（前值18.00 元，2022 年PE8.0x）；维持“买入”评级。

    结算收入大幅增长，毛利率同比下降

    一季度公司地产开发结算量价齐升，推动业绩大幅增长。期内结算面积同比+84.6%，同时结算结构中长三角占比较高，华东+东南片区结算面积占比达79%，因此结算均价同比+26.4%，整体结算收入同比+133.2%至113 亿。

    毛利率方面，因去年同期基数较高，期内毛利率同比-12.1pct 至19.7%，较去年全年水平下降1.5pct，我们认为毛利率水平基本已触底。管理效能提升叠加当期销售规模下降，销售管理费用率同比-9.8pct。公司在年报中表示，力争“项目利润实现”及公司“利润总额”的稳步增长，我们预计22 年公司业绩能够触底回升。

    受行业景气度影响，销售下滑投资谨慎

    受疫情影响，一季度新开工面积同比-49%至149 万方，全年计划完成率达23.3%。期内公司销售额为455 亿元，销售面积183 万方，同比分别-33.7%/-38.5%，尽管全年新开工计划同比下滑，但公司货量依旧充足，预计全年可售货值可达4500-4800 亿。一季度公司投拓力度趋于谨慎，新增6个项目，其中4 个为非公开方式获取，拿地总建面54 万方，总地价78 亿元，金额口径下投资强度为17.1%。公司力争全年销售规模稳定，一贯稳健的财务表现以及充沛货值意味着当市场修复，公司销售规模具备弹性。

    财务健康稳健，充分享受融资针对性放宽政策红利截至22 年一季度末，公司继续保持“绿档”，21 年四季度以来地产融资政策对于优质房企针对性放宽，公司作为常年维持“绿档”的头部房企，充分享受政策红利。21 年10 月公司47 亿中票获批，11-12 月成功发行30 亿，利率低至4.04%-4.17%。22 年2 月剩余17 亿成功发行，利率进一步降至3.58%。随着融资放宽政策持续发酵，我们认为公司融资边界将进一步拓宽，行业融资集中度提升过程中也将打开公司未来成长空间。

    风险提示：行业销售下滑风险；股东减持风险。