业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩符合我们预期

    　　金地集团公布1Q22 业绩：营业收入134 亿元，同比增长82%，归母净利润6.3 亿元，同比增长11%，符合我们预期。

    　　公司一季度业绩录得双位数增长主要因：①结算收入高增，1Q22 公司房地产项目结算规模增加带动营业收入增逾八成；②毛利率结构性下滑，受结算结构影响，1Q22 公司税前毛利率20.0%，同比下降12.6ppt，较2021年末下降1.4ppt；③投资收益下降，1Q22 因合联营企业结算收益减少，公司投资收益同比下降36%至4.7 亿元；④少数股东损益大幅下降，1Q22 公司少数股东损益同比下降92%至0.3 亿元，占净利润比例降至5%（1Q21为42%）。我们认为一季度业绩结构受到季度间结算不均的影响，公司全年结算毛利率料维持在20-25%，盈利高个位数增长。

    　　财务端延续稳健。公司1Q22 末净负债率、扣预资产负债率、现金短债比分别为61.8%、67.1%和1.5 倍，延续“绿档”达标。公司2021 年末银行借款和公开债各占有息负债的50%，平均融资成本4.56%，在债务结构、成本、久期等方面均具优势。我们预计公司2022 年融资成本有望进一步下行。

    　　发展趋势

    　　一季度销售好于行业表现，全年计划销售金额维持稳定。公司1Q22 实现签约面积183 万平，同比下降38%，实现签约金额455 亿元，同比下降34%，好于行业表现（克而瑞百强房企销售额同比下降47%）。公司计划2022 销售规模维持稳定（2021 年销售金额2867 亿元），我们估算公司年内供应货值有望达4800 亿元（其中2000 亿元为滚存货值），隐含去化率约60%（2021 年可售货值去化率约58%）。

    　　严守投资纪律，量入为出补充优质土储。公司1Q22 新增6 个项目，其中2个项目通过公开市场招拍挂方式获取（于北京和厦门集中供地取得），其余4 个通过非公开方式获取；对应总建筑面积54 万平，总投资额78 亿元（权益面积22 万平，权益投资额32 亿元），对应拿地强度17%。当前土地市场竞争烈度较低，公司适时上调了投资标准，确保项目利润与流速兼备。

    　　我们估算公司新增土储净利润率在10%以上，预计后续公司将继续严守投资纪律，量入为出，补充优质土储资源。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。公司当前股价交易于6.3/6.0 倍2022/23 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价16.96 元不变，对应7.5/7.1 倍2022/23 年市盈率和19%的上行空间。

    　　风险

    　　行业景气度恢复进度差于预期；结算收入增速或利润率不及预期。