事件：公司发布2022 年第一季度报告，公司实现营业收入133.54 亿元，同比增长82.18%；归母净利润6.26 亿元，同比增长10.82%；每股收益0.14元/股。

    收入快速增长，业绩稳步提升

    公司2022 年一季度实现营业收入133.54 亿元，同比增长82.18%；归母净利润6.26 亿元，同比增长10.82%。归母净利润增速较收入增速相差较多，主要有如下原因：1）公司毛利率为19.72%，较2020 年一季度下降12.09pct；2）税金及附加同比增长43.49%至6.57 亿元；3）投资净收益同比下降36.32%至4.68 亿元。销售费用率和管理费用率下降明显，分别下降3.32、6.51pct至3.12%、6.70%，提效减费效果明显。

    销售量减价升，拿地方式多元

    公司2022 年一季度共实现销售金额455 亿元，同比下降34%；销售面积183 万方，同比下降38%；对应销售均价24842 元/平米，同比增长7.76%。

    公司2022 年一季度共新增6 个项目，其中4 个项目通过非公开方式获取。

    新增土储54 万方，权益土储22 万方，权益比例40.74%；总拿地价款约78亿元，对应楼面价14444 元/平米；一季度拿地力度17.14%，地售比0.58；拿地方式多元，投资偏于谨慎。

    在手现金充裕，债务结构健康

    公司现金充裕，截至2022 年一季度末，公司货币现金614.12 亿元，现金短债比1.47。债务结构健康，截至2022 年一季度末，公司长债占有息负债比例66.71%，一年内到期非流动负债占比31.08%。2022 年2 月，公司完成2022 年第一期中票发行，发行规模17 亿，发行期限3 年，发行利率3.58%，融资成本低。

    出租业务经营稳定，布局聚焦核心城市

    房地产出租业务实现租金收入5.57 亿元，开业半年以上的房地产租金收入5.39 亿元，占租金收入96.79%；总可出租面积222.89 万方。截至2022 年一季度末，开业半年以上的商写房地产平均出租率为76%、产业房地产平均出租率为88%；开业半年以内的商写房地产平均出租率为45%，产业房地产平均出租率为38%。公司房地产出租以高能级城市为主，一、二线城市出租面积占比达到97.33%。

    投资建议：公司2022 年一季度收入快速增长，业绩稳步提升；销售量减价升，投资偏于谨慎；财务稳健，现金充裕；出租业务稳定经营。我们预计公司2022-2024 年净利润99.40、118.07、132.72 亿元，EPS 为2.20、2.62、2.94 元/股，对应PE 为6.49X、5.46X、4.86X，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋价格大跌、出租经营不及预期、宏观经济不及预期