销售探底，公司一样被波及。我们相信凭借良好的口碑，公司仍能短期录得优于行业龙头平均水平的销售表现，并在长期凭借信用优势在行业格局优化之下实现市占率的提升。

    公司公告一季度业绩。2022 年一季度，公司实现营业收入133.5 亿，同比增长82.2%，实现归母净利6.3 亿元，同比增长10.8%。销售毛利率19.7%，较去年同期下降12bps，较去年全年相比下降1.5bps。

    销售回款随行业趋势下滑。一季度公司在行业下行的趋势下也录得同比下滑的销售负增长，但整体降幅略少于龙头企业，一季度实现签约面积183 平方米，同比下降38%；实现签约金额455 亿元，同比下降34%。伴随销售下行回款也有所减少，销售商品、提供劳务收到的现金179 亿元，同比下降23.6%。

    投资谨慎，开竣工同比下降。公司一季度共获取6 个项目，总投资额约78 亿元，权益投资额约32 亿元，新增土储面积54 万平方米，其中权益土储面积22 万平米。两个公开市场拿地分别在北京顺义和厦门，保持了较高能级的定位。新增面积为同期销售面积的30%，在回款下降的情况下保持了谨慎的投资态度。一季度公司完成新开工面积约148 万平方米，同比下降49%；累计完成竣工面积约106 万平方米，同比下降12%。我们认为，开竣工面积的下降，可能与部分城市疫情防控影响到施工现场有关，也与部分区域市场销售去化较慢有关。

    高信用的混合所有制企业。公司凭借良好信用形象在一季度保持了较为通畅的融资渠道，在2 月份完成2022 年第一期中期票据17 亿元人民币的发行，发行期限3 年，发行利率为3.58%，优于同业水平。公司的高信用形象在公开市场发行中不断得到巩固，一季度净负债率约为57%，相较去年末55%略有提升，但仍处于行业优秀水平。

    风险因素：销售受局部疫情反复影响，下滑超预期的风险；公司权益比偏低，个别合作项目销售进度可能受到合作方资金状况的影响。

    投资建议：公司是高信用的混合所有制企业，我们相信凭借其良好的口碑和购房者的信任，能够在短期录得优于行业平均水平的销售表现，并在长期凭借融资优势在行业格局优化之下实现市占率的提升。未来一旦市场出现复苏，公司在低毛利情况下业绩弹性良好。我们看好公司的发展，维持2022/23/24 年EPS预测2.03/1.97/2.10 元。行业高信用的龙头公司2022 年估值为7-12 倍之间，我们给予公司2022 年8 倍PE 的目标市值，对应目标价16.20 元/股，维持“买入”的投资评级。