22Q1 业绩同比+11%，略超预期、并实现逆境稳增，毛利率处于底部。22Q1 公司营业收入134 亿元，同比+82.2%；归母净利润6.3 亿元，同比+10.8%；扣非业绩6.1 亿元，同比+14.3%；基本每股收益0.14 元，同比+7.7%。地产结算收入113 亿元，同比+133%；结算面积53 万平，同比+85%。毛利率和归母净利率分别为19.7%和4.7%，同比分别-12.1pct 和-3.0pct，毛利率已在21Q2 见底（21H1 毛利率17.4%）；三费费率为11.5%，同比-10.3pct，其中销售、管理和财务费率分别-3.3pct、-6.4pct 和-0.6pct；合联营企业投资收益3.0 亿元，同比-54%。22Q1 末预收账款1,178 亿元，同比+7.1%，覆盖21 年地产结算收入1.33 倍。

    22Q1 销售455 亿、同比-34%，拿地/销售额比17%、开启陆续拿地。22Q1 公司销售额455 亿元，同比-33.7%；销售面积183 万平，同比-38.5%；销售均价2.5 万元/平，同比+7.8%。22Q1 公司拿地谨慎，新增拿地6 个项目，其中招拍挂2 个、非公开方式4个。22Q1 公司拿地面积54 万平，同比-82%，权益比例41%；拿地金额78 亿元，同比-55%；拿地均价1.44 万元/平，同比+150%，主要由于在厦门、北京等一二线城市拿地。

    22Q1 公司拿地/销售金额比17%；拿地/销售面积比29%；拿地/销售均价比58%。22Q1公司新开工面积148 万平，同比-49%；竣工面积106 万平，同比-12%。22 年计划新开工634 万平，同比-66%，较20 年计划21 年新开工同比-36%；计划竣工1,536 万平，同比+0.1%。21 年末，公司布局78 城，总土储 6,398 万平，权益比例46%、同比-7.4pct。

    三条红线稳居绿档、融资优质显著，22Q1 租金5.5 亿元、同比+33%。至22Q1 末，公司保持三条红线绿档：剔预负债率68.1%；净负债率57.2%；现金短债比1.5 倍；有息负债余额1,254 亿元，同比+5.5%。21 年末平均融资成本4.56%，同比-18bp，持续处于行业低位。11 月至今公司成功发行4 笔债券，分别是中票15 亿元/3 年/4.17%，中票15亿元/3 年/4.04%，ABS7.5 亿元/2 年/4.24%，中票17 亿元/3 年/3.58%；3 月7 日，公司拟发行22 年第二期中期票据，注册金额65 亿元，本期发行20 亿元/3 年，资金困境中公司融资优势显著。此外，22Q1 公司IP（产业园、写字楼和购物中心等）租金收入5.5亿元，同比+33%；累计开业GLA212 万平，同比+62%。

    投资分析意见：业绩逆境稳增，拿地稳健拓展，维持“买入”评级。金地集团作为老牌龙头房企之一，30 多载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，而近年来公司聚焦一二线并积极拿地扩张，并且公司在行业资金困境中融资优势显著，综合将助力公司将受益于行业格局优化、并推动销售有望在逆境中获得稳增。我们维持公司2022-24 年每股盈利预测为2.20/2.37/2.56 元，现价对应22PE 为6.5 倍，21A 股息率4.4%，维持公司目标价18.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：调控政策超预期收紧，市场销售去化率下行，房地产税试点超预期扩围。