盈利能力减弱主要由结算毛利率下降及资产减值损失增加带来。

    公司2021 年实现营业收入992.3 亿元，同比增长18.2%，实现归母净利润94.1 亿元，同比下降9.6%。期内增收不增利的主要原因在于：1）房地产业务的结算毛利率由上年的33.6%下行降至19.7%，拖累综合毛利率下行至21.2%；2）市场去化压力加剧，销售管理费用率为2.9%，较上年上升0.3 个百分点；3）公司计提资产减值损失12.1 亿元，较上年增长88.7%。

    销售表现优异，排名提升显著。2021 年实现签约面积1377.0 万平方米，同比增长15.3%；实现签约金额2867.1 亿元，同比增长18.2%，表现显著强于大市，在百强房企的排名也由上年的15 位提升至11 位。在城市深耕战略的指引下，公司在全国十多个城市的市场排名位列前十，在上海、金华、徐州、昆山等城市的市占率均排在第一位。

    拿地聚焦核心区域，融资优势持续凸显。2021 年公司共获取土地111 宗，土地投资总额约1309 亿元，同比下降3.0%，拿地权益比约为40%。期内公司投资强度（拿地金额占销售金额的比重）为45.7%，较上年略有下降。公司延续了深耕一线城市及核心二线城市的布局策略，一二线城市的新增土地储备占比约65%，较上年基本持平，其中市场流动性更好、安全性更高的一线城市投资占比提升24 个百分点至34%。截至2021 年末，公司已布局全国78 个城市，总土地储备约6398 万方，权益土地储备约2923万方，保障了公司未来3 年左右的开发需求。2021 年公司的净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为55.2%、67.6%、1.4 倍，“三道红线”继续处于“绿档”行列，期内加权融资平均成本仅为4.56%，较年初下降了18 个BP。

    维持买入评级和目标价。我们预测公司2022-2024 年的EPS 为2.36/2.69/2.90 元（原2022-2023 为2.38/2.71 元），维持23.80 元的目标价。

    风险提示：扩张不及预期；疫情反复影响销售和结转。