疫情下21 年业绩放缓至个位数负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑；销售增长稳健，排名上升，看好后续竞争格局改善下的市占率提升；拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障；自21 年中报以来，表内回款增速持续高于全口径销售额增速（5 年来首次）；财务方面来看，公司财务稳健、融资优势显著且相对估值优势突出，三道红线继续维持绿档水平，亦具备高质量周转基因，是内生造血能力与增长兼具的龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价18.4 元/股（对应 2022PE=8X）。

    （1）疫情下21 年业绩放缓至小幅负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑。快报公告显示公司21 年营收/营业利润/归母净利分别为992 亿/161 亿/95 亿，同比分别+18.2%/-21.1%/-9.0%，业绩略低于市场预期。快报披露公司2021 年营业收入同比有所增长，毛利率较上半年有所恢复，但受市场下行及年内疫情影响，公司2021 年的项目结算规模和结算毛利率不及预期，使得归属于上市公司股东的净利润同比下降9.0%。展望未来，认为公司毛利率或已触底，竞争格局或更利好优质绿档房企，这些将对公司形成内外双向支撑。

    （2）销售增长稳健，排名有所上升，为后续扩张提供保障。公司21 年全口径销售面积/金额分别为1377 万方/2867 亿元，同比分别+15.3%/+18.2%，超额完成全年2800 亿销售目标，对应销售均价约2.08 万元/平方米，较20 年+2.5%。据克而瑞数据显示，公司21 年全口径销售额位列行业第十一，较20 年前进两名。

    （3）拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障。公司前三季度累计新增全口径计容建面/总地价分别为1492 万平/1135 亿元，对应楼面均价0.76 万元/平，从投资力度（拿地额/销售额）来看，1-9 月累计约为49%（根据第三批次土拍情况推断，公司全年拿地强度或较前三季度有所下滑），纵向比较较往年略有放缓但横向比较仍相对积极。公司17年以来持续积极扩张（拿地额/销售额>50%），今年两集中供地背景下，上半年土拍市场局部过热，公司适当收敛公开市场拿地力度，同时加强非公开市场拿地力度，侧重拿地质量。综合来看，前三季度地价房价比（楼面均价/销售均价）约为35%，为近三年低位，延续19 年以来拿地性价比较高特点，利润率有所保障。且三道红线继续保持绿档水平，为后续扩张提 供保障。

    投资建议：疫情下21 年业绩放缓至个位数负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑；销售增长稳健，排名有所上升，看好后续竞争格局改善下的市占率提升；拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障；自21 年中报以来，表内回款增速持续高于全口径销售额增速（5 年来首次）；财务方面来看，公司财务稳健、融资优势显著且相对估值优势突出，三道红线继续维持绿档水平，亦具备高质量周转基因，是内生造血能力与增长兼具的龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价18.4 元/股（对应 2022PE=8X）。

    风险提示：销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期等。