公司公告2021 年业绩预告，全年实现营业收入992.3 亿元，同比增长18.2%，实现归属于母公司的净利润94.6 亿元，同比下降9.0%。

    　　营收结转稳定，盈利能力下滑略超预期。公司2021 年项目结转稳定，营收同比增长18.2%，业绩同比负增长9.0%，归母净利率下滑2.8pct 至9.5%。我们认为主要系结转毛利率大幅下滑所致，可以看到公司营业利润率下滑8.0pct 至16.2%。此外受2021 年下半年市场下行影响，地产公司普遍存在存货减值的压力，或是公司业绩承压的另一原因。随着政策的逐渐明朗，我们预计2022 年Q2 市场或重新恢复，我们预计公司2022 年业绩存在一定弹性。

    　　2021 年销售仍维持两位数增速，可结转库存充裕。2021 年全年公司累计销售金额为2,867.1 亿元，同比增长18.2%。月累计销售面积1,377.0 万平方米，同比增长15.3%。公司全年销售金额在克而瑞榜单位居第11 位，较去年提升2 位。得益于良好的城市布局和产品力，公司2021 年实现销售均价20821 元/平，同比提升2.5%，毛利率继续下降的概率不大，可结转库存充裕，有利地保障了未来利润的兑现。

    　　投资趋于谨慎，开年投资力度或有所增强。公司2021 年上半年投资较为积极，累计拿地51 宗，下半年随着新房销售的承压，投资趋于谨慎，共获取12 宗地。2021 年累计新增土储785.4 万平方米，同比下降35.1%，累计拿地金额为616.7 亿元，同比下滑35.3%，投资强度为21.5%，同比下滑17.8 个百分点，公司10 月11 月未增加新的土储，12 月恢复拿地，表明公司已经基本适应调控的节奏，尽管在公开市场上拿地放缓，但行业处在下行期，在收并购市场上或仍有机会。

    　　维持买入评级，调整目标价至17.28 元（原目标价17.08 元）。根据业绩预告，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测为2.10/2.70/3.07 元（原预测为2.44/2.71/3.09元），主要是下调了对房地产项目结算毛利率的预期。可比公司2022 年估值为6.4X，我们给予公司2022 年6.4X 估值，对应目标价17.28 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。

    　　逆周期调控不及预期。

    　　股东减持的不确定性。