行业下行影响业绩，销售保持高增长

    2 月15 日晚公司发布21 年业绩快报，全年实现营业收入992.32 亿元，同比+18.16%；归母净利94.63 亿元，同比-8.99%；EPS2.10 元，业绩低于我们预期。因结算量价不达预期，我们预计公司2021-2023 年EPS 为2.10、2.25 和2.40 元（前值2.47、2.73、3.08 元），可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为5.75 倍，高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，股东减持对公司估值压制大幅消解，董事长增持彰显管理层信心，给予公司22 年7.48 倍PE；目标价16.83 元（前值16.35 元）；维持“买入”评级。

    结算量价不及预期叠加减值影响业绩，Q4 利润率显著修复公司21 年业绩略低于我们预期，主要原因有二：1. 因行业下行及疫情影响，公司结算量及结算毛利率不及预期；2. 谨慎原则下公司计提减值准备。全年营业利润率及归母净利率分别为16.2%和9.5%，同比分别-8、-3pct。但全年毛利率依然在中报基础上有回升，主要来自于第四季度的结算量价有改善。Q4 营收、归母净利增速同比分别+4%和+14%，营业利润率为21%，较20 年降幅由前三季度的12pct 收窄至3pct。

    完成全年2800 亿销售目标，销售额增速位列TOP20 房企第二位2021 年公司实现签约面积1377 万方，实现签约金额2867.1 亿元，同比分别+15%和+18%，超额完成全年2800 亿目标，销售额增速位列TOP20 房企第二位。全年拿地额1151 亿元，新增建面1521 万方，同比分别-15%、-8%，但金额口径下拿地强度达40%，10-11 月公司没有拿地，但12 月再度拓展主流城市，以11.7 亿元获北京门头沟地块。公司稳健的财务表现、充沛的土储以及积极的周转战略助力公司进一步成长。

    财务健康稳健，充分享受融资针对性放宽政策红利截至2021 年9 月30 日，公司净负债率、扣除预收账款资产负债率以及货币资金对短期负债覆盖率分别为69.6%、69.4%和144.4%，保持“绿档”。

    有息负债规模较20 年末提升10.9%，我们预计仍有增长空间。四季度以来地产融资政策对于优质房企针对性放宽，公司作为常年维持“绿档”的头部房企，充分享受政策红利。21 年10 月公司47 亿中票获批，11-12 月成功发行30 亿，利率低至4.04%-4.17%。随着融资放宽政策持续发酵，我们认为公司融资边界将进一步拓宽，行业融资集中度提升过程中也将打开公司未来成长空间。

    风险提示：行业销售下滑风险；股东减持风险。