事件描述

    　　2 月15 日，公司发布业绩快报，2021 年实现营收992.3 亿元（+18.2%），归母净利润94.6 亿元（-9.0%），扣非后归母净利88.3 亿元（-9.7%），ROE(加权平均)为15.8%（-2.8pct）。

    　　事件评论

    　　虽业绩不及预期，但毛利率下降压力最大的年份已过，今年业绩正增长的概率较高。预计公司2021 年竣工基本完成目标，但收入增速低于预期，主因Q4 疫情等因素导致部分交付延迟；虽然下半年结算毛利率较上半年有一定边际改善，但Q4 景气下行导致当季结算毛利率不及预期，且计提部分资产减值，最终拖累全年归母净利润负增长并低于预期（原来预计正增长）。我们再次强调，对于地产股而言，历史业绩不必过于纠结，况且与同行相比，公司个位数负增长的业绩并不能算差，尤其是在毛利率下降压力最大和交付部分延迟的背景下，业绩相对平稳过渡已实属不易；更关键的是未来预期，预计公司毛利率已基本触底，此前销售进取引致的竣工向上周期，以及2021 年部分资源延迟交付，共同确保今年结算收入有望双位数增长，所以今年业绩实现正增长的概率较高。

    　　2021 年小幅超额完成销售目标，下半年拿地审慎但全年补货仍较充裕，土储厚度和能级明显领先同行。公司2021 年实现销售额2867 亿元（+18.1%），销售面积1377 万方（+15.2%），销售均价2.08 万元/平（+2.5%），小幅超额完成2800 亿元的销售目标，且增速居于行业前列。公司2021 年实现拿地金额1152 亿元（-14.7%），拿地建面1492 万方（-8.2%），拿地面积/销售面积=110.5%（-28.2pct），拿地金额/销售金额=40.2%（-15.5%），下半年销售转弱，公司投资顺势趋于审慎，但全年拿地强度仍超110%，补货仍较充裕。2021H 末公司未结算土储6729 万方（权益比52%），土储厚度和能级也明显领先同行，后续推盘量相对有保障，销售展望也有望相对领先，且市场复苏后弹性更为可期。

    　　高信用绿档房企的典型代表，动荡市场中的相对竞争力进一步强化。公司2021Q3 末有息负债1205.8 亿（同比+14.2%），与前三季度相对积极的投资导向相匹配；净负债率65.6%（同比-1.4pct），环比有一定下降，杠杆率并不高；现金短债比（未剔除受限资金）1.44X（+0.35X）；有息负债中长债占比68.5%（+12.5pct），债务结构整体依旧稳健。综合而言，公司是高信用绿档房企的典型代表，且效率也相对领先，竞争优势在当前动荡市场中得以进一步强化，预计可充分受益于格局优化的大趋势，有能力穿越周期持续成长。

    　　投资建议：毛利率压力充分释放，今年业绩正增长相对有保障，可充分受益于行业格局优化。公司毛利率下行压力最大的年份已经过去，业绩相对平稳过渡实属不易，且毛利率见底和结算收入有保障，低基数背景下今年稳健增长可期。公司作为老牌优质房企，财务稳健，土储充裕，相对进取的补库存力度可充分保障后续规模增长潜力，更重要的是，公司信用和广义费用率等优势奠定较为领先的竞争力，属于行业格局优化的胜出者，可获取长期阿尔法收益，为穿越周期持续成长的典型少数派。预计2021-2023 归母净利95/102/113亿，增速-9.0%/8.0%/10.1%，对应PE 分别为6.0/5.5/5.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、结算进度和毛利率低于预期；

    　　2、股东变动或股东减持超于预期。