本报告导读：

    业绩略低于预期，但主要在于结算规模受外部影响偏低，利润率仍持续改善，公司在2021年仍保持良好的的销售增速，反映了穿越周期的能力，是估值修复的良好标的。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价16.65元。公司业绩略低于预期，主要在于结转规模偏低，但四季度结转利润率继续改善，下调2021-2023 年EPS 为2.10/2.34/2.52 元(原为2.37/2.66/3.13 元)，增速为-9%/11%/8%，考虑到2021 年销售量价表现优异，维持目标价16.65 元，现价对应2022 年PE 为4.7 倍。

    虽结转营收略低于预期，但四季度利润率继续改善。1）拆分营业利润率看，2021 年前三季度为11.8%，而Q4 单季为16.2%，仍在改善中；2）营收比我们预计值略低6%，主要因公司竣工主要集中在四季度，由于行业波动及疫情影响了竣工节奏，该部分将体现在2022 年。

    因此，我们认为公司仍在逐步走出利润率低点，后续业绩仍将改善。

    公司为2021 年少数完成年初销售目标的房企，拿地亦稳步扩张。2021年完成销售额2867 亿，同比增长18%，在TOP20 中第2，完成年初销售目标的102%，好于同行。同时销售均价超过2 万元/平，反映了良好的产品力及区位布局。公司全年投资强度40%，维持在合理偏扩展区间，高于可比公司，保障未来业绩的释放。

    融资渠道畅通，将平稳度过行业艰难期。公司负债率稳健，在行业融资大幅收缩时期，2021 年12 月发行中票15 亿、2022 年1 月发行ABS7.9 亿，且利率均只略高于4%，显示了公司良好的融资能力。我们预计公司将在行业出清中逆势胜出，是远期价值修复的良好标的。

    风险提示：市场超预期下行，行业出现系统性风险。