投资要点

    　　大家保险减持 剩5.43%。大家保险减持前持股比例20.43%，自9 月初开始减持，截至12 月24 日累计减持比例15%，目前持股比例剩5.43%。此外，公司持股5%以上的股东主要有，富德生命人寿持股比例29.84%，深圳市福田投资控股有限公司持股比例7.79%。

    　　金地集团利润率有保障，因拿地策略优异、坚持指标原则。估计今年以来销售毛利率改善，且结算毛利率第三季度环比改善。公司第三季度毛利率19.49%，较上半年提升2.13 个百分点。

    　　1、拿地双集中城市占比低，保障利润率。测算第二季度金地在双集中供地城市拿地金额占比约36%。并且双集中城市获取的19 宗地块，其中有9 宗地块是0 溢价获取。，

    　　2、主动下沉基本面较好的核心都市圈三四线，保障利润率。2021 年1-11 月三四线拿地金额占比39.5%，占比较高的三四线城市为：金华（9.4%）、温州（9.1%）、佛山（5.4%）、舟山（1.6%）。这些城市虽不是核心一二线城市，但今年上半年的销售表现较好。金华：上半年销售面积同比增长25.8%，均价累计涨幅18.1%；温州：销售面积+6.2%，价格+17%；佛山：销售面积+58.6%，价格+15.6%；舟山：

    　　销售面积+19%，价格+5.3%。

    　　3、产业勾地优势明显，对利润率有所帮助。金地集团获取地块以综合用地（含住宅）为主，产业园区开发优势有助于公司以较低成本获取地块。2021 年1-11 月，公司新增获取项目中，综合用地（含住宅）的拿地金额占比达到64%。

    　　融资优势明显，受益供给侧改革。1、融资渠道畅通，11 月以来成功发行30 亿中票，并成功注册一笔ABS 拟明年初发行。2、融资成本较低。2021 年上半年，公司综合融资成本4.65%，较2020 年的4.74%进一步下行。3、三道红线均达标，截至2021 年上半年，公司扣除预售账款资产负债率为69.4%，净负债率为69.6%，现金短债比为1.5。

    　　销售表现靓丽。1-11 月，累计实现销售金额2626.5 亿元，同比增长27.9%。公司靓丽的销售业绩，与过往加大投资拿地策略有关，2017-2020 年，拿地金额占销售金额的比重分别为71%、62%、57%和56%，今年1-11 月估算为38%。

    　　金地物业内在价值丰厚。截止2021 年上半年，线下合约面积3.1 亿平米，线上服务面积超3 亿平米，且与线下不重合，金地集团持有金地物业99.7%股权。

    　　投资建议：大家保险减持剩5.43%。金地集团拿地策略优异，利润率有保障，估计今年以来销售毛利率改善，第三季度结算毛利率环比提升。公司融资优势明显，受益供给侧改革。销售表现靓丽，内在价值丰厚。看好公司中长期价值。按照12月24 日收盘价计算，RNAV19.4 元，折价43%；股息率6.3%。我们维持公司盈利预测，预计2021 年、2022 年EPS 分别为2.56 元和2.69 元，对应PE 分别为4.3倍和4.1 倍。

    　　风险提示：房地产调控超预期，大幅度收紧按揭等居民杠杆。