事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入538.84 亿元，同比增长33.25%；归母净利润 33.09 亿元，同比下降 33.72%；实现基本每股收益0.73 元/股，同比下降34.23%。

    　　销售维持高增速，开工计划完成可期

    　　2021 年前三季度，公司累计实现签约金额 2,287 亿元，同比上升 34%；累计实现签约面积1,062 万平方米，同比上升 29%；累计销售均价21534.84 元/平方米，同比增长4.29%；从销售金额看，华东、东南、华南地区分别占比总销售额：40%、19%、14%，其中华东、华南地区较去年同期贡献率有所提升。前三季度公司累计完成新开工面积1462 万平方米，同比增长27%，完成全年计划的87.0%（全年开工计划为1681 万平方米，同比增长6%）；累计完成竣工面积698 万平方米，同比增长36.5%，完成全年计划的48.1%（全年竣工计划为1450 万平方米，同比增长32%）。

    　　毛利率较中期好转，费用管控继续优化

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入538.84 亿元，同比增长33.25%；归母净利润 33.09 亿元，同比下降 33.72%；实现基本每股收益0.73 元/股，同比下降34.23%；累计实现结算金额461.82亿元，同比上升29.72%；累计实现结算面积268.22 万平方米，同比上升22.90%。我们认为，归母净利润下降主要是因为低毛利项目集中结转，同时导致毛利率出现下滑。公司前三季度实现销售毛利率为18.1%，较去年同期减少约20pct，较中期数据回升0.8pct；销售净利率为10.63%，较去年同期减少11.82pct，较中期数据回升2.13pct；2021 年前三季度管理费用率为6.29%（含研发费用），较去年同期降低0.38pct，较中期数据降低0.66pct，公司管理费用管控效果显著。

    　　拿地积极，重点布局华东、华南

    　　2021 年前三季度，公司利用多元化投资方式获取土地101 宗，总投资额约1,135 亿元，权益投资额约460 亿元，金额权益比例为40.5%；新增土地储备1,492 万平方米，其中权益储备约599 万平方米，面积权益比例为40.1%。金额口径投销比为49.4%，面积口径投销售比为140.5%，拿地力度较中期的56.75%略有下降，整体拿地仍较为积极。拿地结构看，公司坚持合理布局，深耕一二线核心城市的同时对优质三四线城市进行适当投资，前三季度新获取土地储备主要分布在华南、华东和东南区域，分别占比 26%、25%和 19%。公司土地储备丰厚，截至 2021 年上半年，公司总土储6729 万平方米，权益土储 3515 万平方米，权益比例为52.24%。

    　　三道红线达标，融资成本保持低位

    　　截止2021 年 Q3，公司剔除合同负债的资产负债率为70.24%，净负债率为 65.67%，现金短债比为1.44，满足三道红线 70%、100%、1 的要求，处“绿档”。截至2021 年H1，公司平均融资成本为4.65%，较去年同期 4.86%下降，融资成本保持行业低位。近期，公司再次完成4.8 亿绿色美元债的发行，发行利率为4.95%。

    　　投资建议：2021 年Q3 行业受政策调控影响销售出现普遍性降温，公司低毛利项目集中结转导致毛利率有所下滑，但考虑公司拿地积极，累计销售稳定。由于公司业绩表现及相关指引，我们预计公司21-23 年净利润，分别为112.17 亿元、123.23 亿元、138.10 亿元，对应EPS分别为2.48、2.73、3.06，对应PE 分别为4.60X、4.19X、3.74X，维持买入评级。