事件：10 月17 日，公司发布2021 年三季报。

    前三季度营收同增33%，毛利率较上半年小幅提升。公司前三季度实现营业收入538.8 亿，同比增长33.2%；其中房地产结算收入461.8 亿元，同比增长29.7%。

    实现归母净利润33.1 亿元，同比降低33.7%，归母净利率6.1%，同比降低6.2pct。

    出现增收不增利的现象主要因为低毛利项目集中结算导致毛利率出现大幅下滑，前三季度公司综合毛利率18.5%，同比降低20pct，但较上半年的17.7%有小幅提升。报告期内销管费用率9.5%，与去年同期持平；投资净收益41.5 亿元，占收入比重7.7%，较去年同期提升1.9pct。截至三季度末，公司预收账款+合同负债共1254.6 亿元，同比增长17.3%，可覆盖2020 年房地产结算收入1.7 倍。

    销售额同增34.5%位于TOP40 房企前列， 新开/ 竣工完成全年目标87%/48%。公司前三季度实现销售金额2286.9 亿元，同比增长34.5%，其中华东/东南/华南分别贡献了40.1%/18.7%/13.8%的销售额。根据克尔瑞排行榜，公司前三季度销售额排名行业第10，增速在TOP40 房企中排名第7。实现销售面积1062.5 万方，同比增长29%；销售均价21525 元/平方米，同比增长4.2%。

    前三季度新开工面积1462 万方，同比增长27%，完成全年计划的87%（去年同期完成89.9%）；竣工面积698 万方，同比增长36.5%，完成全年计划的48.1%（去年同期完成46.6%）。

    金额口径投销比49.4%，新增土储权益比降低。公司前三季度通过多元化方式新增土地101 宗，总投资额约1135 亿元，权益投资额约460 亿元；新增土地储备1492 万方，其中权益储备约599 万平方米；新增土储平均楼面价7607 元/平，占当期售价35.3%。金额和面积口径权益比分别为40.5%和40.1%，较去年全年分别降低11.1pct 和8.9pct。金额和面积口径的投销比分别为49.4%和140.4%，较去年全年分别降低6.2pct 和提升1.7pct。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华南、华东和东南区域，分别占比26%、25%和19%。截至2021 年中期，公司总土储6729 万方，权益比52.2%，总土储可覆盖2020 年销售面积的5.6倍。

    财务稳健，融资成本维持行业低位。截至三季度末，公司剔除预收账款资产负债率70.2%，较去年末提升0.8pct；净负债率65.6%，较去年末提升3.1pct；现金短债比1.4，较去年末提升0.2 倍。截至报告期末，公司有息负债余额1206 亿元，同比增长14.2%。截至2021 年中期，公司有息负债综合成本4.7%，同比降低0.2pct，融资成本保持行业低位。此外，8 月12 日，公司完成4.8 亿绿色美元债的发行，发行利率4.95%。

    投资建议： 投资建议： 我们预测公司21/22/23 年收入增速为20.7%/17.3%/15.3% ， 归母净利润为112.2/122.7/137.3 亿元， 增速为7.9%/9.4%/11.9%，EPS 为2.48/2.72/3.04 元/股，对应PE 为4.2/3.8/3.4x。维持“买入”评级。

    风险提示：地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。