投资要点

    　　事件：202 1 年10 月17 日，金地集团发布三季报。前三季度实现营业收入538.84亿元，同比增加33.25%；实现归母净利润33.09 亿元，同比减少33.72%；实现加权平均净资产收益率5.75%，同比下降3.84 个百分点。

    　　点评：

    　　结算毛利率下降导致业绩下滑，但三季度毛利率已有改善。公司前三季度实现营业收入538.84 亿元，同比增加33.25%；实现归母净利润33.09 亿元，同比减少33.72%。公司业绩下滑的主要原因在于：受结转结构、行业整体盈利空间收窄影响，公司毛利率下降明显。前三季度公司毛利率18.13%，较去年同期下降19.99 个百分点，第三季度毛利率19.49%，较去年同期下降19.73 个百分点。但三季度毛利率较上半年已有所改善，第三季度毛利率较上半年提升2.13 个百分点，前三季度毛利率较上半年提升0.77 个百分点。

    　　预计全年结算收益较上年有一定增长。1、四季度待结转货值充裕。2021 年前三季度，公司累计完成竣工面积约698 万平方米，同比上升37%，占全年竣工计划1450万平米的48%，预计公司四季度将迎来竣工高峰；2、下半年毛利率较上半年有所提升。根据公司半年报披露，受到结转结构影响，部分低毛利率项目上半年集中交付，下半年毛利率水平较上半年有所提升。

    　　保持投资力度，拿地适度下沉三四线，保证利润率。2021 年前三季度，公司利用多元化投资方式获取土地101 宗，总投资额约1135 亿元，新增土地储备1492 万平方米，拿地金额占销售金额的比重为50%。且公司对优质三四线城市进行了适当的下沉以保证利润率，前三季度拿地中三四线城市占比约为36%，较去年提升9个百分点。前三季度，金地集团平均拿地成本7607 元/平方米，相较2020 年末下降了6.6%，拿地均价占销售均价的比例从2020 年的40.1%下降到35.3%。

    　　销售增长有韧性，表现较为靓丽。2021 年前三季度，公司累计实现签约面积1062万平方米，同比上升29%；累计实现签约金额2287 亿元，同比上升34%，累计销售均价 21524 元/平方米，同比增长 4.2%。前三季度完成全年销售目标2800 亿的81.7%。

    　　融资优势显著，财务结构稳健。截至2021 年三季度末，公司扣除预收账款资产负债率为70%，净负债率为66%，现金短债比为1.44 倍。2021 年上半年，债务融资加权平均成本为4.65%，较2020 年的4.74%进一步下降。三季度，公司发行 ABS票面利率3.69%，境外子公司完成发行 3 年美元债发行利率 4.95%，融资成本始终处于行业低位。

    　　投资建议：金地集团拿地策略优异，拿地坚持指标原则，拿地双集中城市占比低。

    　　拿地主动下沉基本面较好的三四线，保障利润率空间。经测算，金地集团上半年销售利润率大幅度高于去年实际水平和今年初市场预期水平。融资优势显著，内在价值丰厚。我们预计2021 年、2022 年EPS 分别为2.56 和2.69，按照10 月15 日收盘价，对应PE 分别为4.4 倍和4.1 倍。

    　　风险提示：货币政策大幅收紧。