金地集团公布1H21业绩：竣工结算高增带动营业收入同比增长72%至343亿元；期内低毛利项目集中结算，税后毛利率同比下降15.1ppt至14.9%（2020年26.3%）；去年同期公司处置资产致公允价值变动收益和资产处置收益基数较高（1H20为11亿元。1H21为-0.1亿元），共同导致归母净利润同比下降39%至18.3亿元，扣非归母净利润同比下降15%至18.1亿元。

    　　回款高增，“绿档”延续，财务端优势凸显。期内公司并表回款同比增长849%至537亿元，得益于强劲销售回款的支撑，尽管公司上半年取地积极，期末三道红线指标仍延续“绿档”，净负债率69.6%（年初62.5%6），剔预资产负债率69.4%（年初68.5%），现金短债比维持1.2倍。公司上半年平均融资成本较2020年下降9个基点至4.65%，在民营房企中处于低位。

    　　发展趋势

    　　全年销售目标有望超额完成。公司上半年签约金额同比增长60%至1628亿元，增速居于龙头房企前列。我们预计公司下半年新推货值将达1800亿元，叠加上半年带入超千亿元旧货，全年销售有望超过2800亿元（同比增速15%6）的销售目标。

    　　预计拿地端延续积极扩张。公司上半年拿地金额同比增长75%至924亿元，对应拿地强度57%，延续积极补地态势（2020年56%6）；权益比例44%，较2020年（52%6）有所下降。公司期内首进阜阳、泉州、包头等城市，在深耕一二线的基础上对优质三四线城市进行适当下沉，1H21末总土储（未结口径）较年初扩张11%至6729万平。我们判断公司下半年仍将延续积极拿地态势，借助财务优势把握二三轮集中供地优质机会，同时积极通过产业拿地、旧城改造、收并购等多元方式拓储。

    　　全年盈利料录得双位数增长。公司期末合同负债较年初增长22%至1156亿元，并于中报上调全年竣工计划至1450万平，对应同比增速32%。考虑到公司交付结算将集中在第四季度，我们认为公司中期业绩的结构性下滑对全年不具指向性。在充裕已售未结和积极竣工计划的支撑下，我们预计公司全年收入稳增两成以上，税后毛利率约20%~25%，高于中报水平，全年盈利仍能录得双位数增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司规模积极扩张、财务安全性强、盈利稳健增长，重申A股房地产板块首推标的。维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年3.7/3.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价9%至12.87元（主要因市场风险偏好下行），对应2021/2022年5.04.5倍和33%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；结算进度和利润率不及预期。