事项：

    　　公司公布2021 年半年报，实现营业总收入342.7 亿元，同比增长72.4%，归母净利润18.3 亿元，同比下降38.8%，对应EPS 0.4 元。

    　　平安观点：

    　　多因素影响业绩表现，未结资源依旧充足：公司上半年营业总收入342.7亿元，同比增长72.4%，归母净利润18.3 亿元，同比下降38.8%。利润增速低于营收主要因：1）受土地成本上行及结转节奏不均影响，毛利率同比降19.6 个百分点至17.4%；2）公允价值变动损益同比减少5.6 亿元；3）上年同期因金地工业区城市更新而处置资产，导致本期资产处置收益同比减少5.4 亿元。随着结算结构调整，全年毛利率较上半年有望提升。

    　　期末合同负债1154.2 亿元，为近一年营收1.2 倍，未结资源依旧充足。

    　　叠加公司上调全年竣工计划至1450 万平米，调整后计划较2020 年实际值增长32%，全年业绩增长仍有保障。

    　　销售表现优异，新开工计划调升：上半年公司实现销售金额1628.3 亿元，销售面积753 万平，同比增长60.2%、55.3%，增速处于行业领先水平；销售均价21624 元/平，同比增长3.2%。其中上海单城销售规模突破200亿元，南京单城销售规模突破150 亿元。公司调升全年新开工计划至1681万平米，调整后计划较2020 年实际新开工面积增长6%。上半年实现新开工面积821 万平米，同比增长15%，完成调整后全年计划49%，开工提速为销售稳步发展奠定基础。

    　　积极把握投资机会，新增土储价跌量升：公司上半年共获取土地81 宗，新增建面1247 万平米、总地价924 亿元，同比增长92.1%、53.7%；拿地销售面积、拿地销售金额比165.6%、56.7%，较2020 年全年提升26.9个、1.1 个百分点。平均楼面地价7410 元/平米，同比下降20%，占同期销售均价34.3%，较2020 年全年下降5.8 个百分点。公司深耕一二线核心城市同时对优质三四线进行适当下沉，上半年新增土地储备中三四线占比约41%，较上年同期提升8 个百分点。期末进入全国78 个城市，总土储约6729 万平米，权益土储约3515 万平米。

    　　财务状况稳健，融资成本下行：期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为69.6%、69.4%、1.19 倍，三条红线绿档达标。期　　末债务融资加权平均成本4.65%，较期初降9BP，延续融资优势。

    　　投资建议：由于结算毛利率低于预期，下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为2.56 元（原为2.68 元）、2.82 元（原为3.08 元）、3.10 元（原为3.53 元），当前股价对应PE 分别为3.8 倍、3.4 倍、3.1 倍。公司销售增速靠前，拿地态度积极，土储丰富布局合理，预收充足奠定业绩增长基础，股息率亦具备吸引力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险；2）若重点城市楼市调控力度超出预期，导致销售以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；3）若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险。