投资要点

    　　营收高增长，毛利率下降致净利润增速放缓。2020 年公司营业收入836.57亿元，同比+31.9%；归母净利润103.98 亿元，同比+3.2%；毛利率32.9%，同比-8.4pct；净利率18.2%，同比-6.2pct。受毛利率下滑叠加合联营项目投资净收益下降影响，公司营收维持两位数增长的情况下，归母净利润增长放缓；此外，2020 年公司各季度确认营收73.38 亿元、125.36 亿元、205.64 亿元和435.43 亿元，对应净利率17.6%、13.5%、9.8%和12.4%；受疫情影响，公司前期项目结转较慢，Q4 确认营收占全年总营收52.0%。

    　　销售保持15%以上增长，拿地权益比有所提升。2020 年公司全口径销售额2426.8 亿元，同比+15.2%；公司2021 年销售目标2800 亿元，预计全口径销售增速15.4%，按照公司计划推货4600 亿元，预计60.9%去化率可达成全年销售目标。拿地方面，2020 年公司全口径购地款1350 亿元，权益购地款697 亿元，近6 年权益比首次突破50%达51.6%，权益拿地力度高达46%，公司补货积极；城市能级方面，一二线城市权益购地款占比有所提升，全口径购地款三四线城市占比有所提升，公司分散风险谨慎布局三四线同时保障权益投资质量。

    　　财务稳健，维持低融资成本。2020 年公司净负债率57.3%，同比-2.9pct，剔除预收款资产负债率69.4%，同比+2.2pct，现金短债比1.28X，同比-0.02X；公司维持绿档，财务稳健。此外，公司2020 年末有息负债1080.23亿元；其中银行借款占49.52%，公开市场融资占44.32%，其他融资占6.16%，公司加权平均成本为4.74%，较上年-0.25pct，维持较低水平。

    　　风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、宏观环境超预期