扣非利润增长8%，利润率水平行业优秀。根据公司20 年报，金地实现总收入839.82 亿元，同比增长32.4%，归母净利润103.98 亿元，同比增长3.2%，扣非归母净利润97.8 亿元，同比增长8.1%，全年分红规模31.6 亿元，分红比例30.4%。21 年公司计划竣工1362 万方（同比+23%），增速高于20 年，为后续业绩增长提供保障。利润率方面，20 年地产结算毛利率33.6%，较19 年分别下滑7.7pct，表内结算表现优于绝大部分地产企业。除了利润率下降外，存货跌价、持有项目公允价值损失及所得税的增长，摊薄了当期业绩。而管控费用和经营相关税费缴纳规模的改善，则起到了稳定业绩表现的作用。

    　　20 年投资力度较高，21 年销售目标2800 亿。公司20 年销售金额2427亿元，同比增长15.2%。金地是典型的并表比例低，但回款可视化程度较好的公司，全口径经营性现金流入2212 亿元，同比增长27.3%，高于销售金额增速。投资方面，20 年拿地金额1350 亿元（同比增长13%），拿地力度56%，在地产企业中投资水平是非常高的状态。公司在核心一二线深耕能力较强，关注后续两集中拿地表现。

    　　21-22 年业绩分别为2.40 元/股、2.66 元/股。金地集团经营特点非常适合当前政策和市场环境，20 年公司在三道红线达标的情况下，既增加有息负债规模，又实现融资成本下降，扩大投资的同时，财务负担增幅可控。当期业绩增速放缓，主要由于结算利润率的回落，但表内外相对均衡的结算质量以及规模稳定的双位数增长，为后续业绩表现奠定一定基础。预计21-22 年归母净利润分别为108、120 亿元，同比增长4%、11%，对应21 年5.1x、22 年4.6xPE，我们维持合理价值16.83元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。公司结算进度不及预期；未来结算毛利率或随行业下降。