本报告导读：

    　　公司近年拿地节奏较好，利润率虽有下滑，但仍维持行业高位，2021 年利润有望重拾增速；中长期看，受益长三角局部新周期，销售高增且拿地逆势扩张，稳健增长可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，维持目标价18.41 元。公司毛利率下滑，下调2021-2023 年EPS 至2.62/3.04/3.52 元(原为3.17/3.74 元)，增速为14%/16%/16%，考虑到销售增速及均价的极强韧性，且拿地逆势扩张，根据可比估值维持目标价18.41 元，现价对应2021 年PE 为4.7 倍。

    　　利润率下滑一步到位，2021 年净利润有望重拾增速。新开工、竣工、结算等均符合年初计划，仅毛利率及投资收益大幅下滑导致业绩低于预期。公司从2017 年一直保持良好的拿地节奏，受高价地影响较小，33%的毛利率水平仍领先行业，从拿地价格和销售均价对比看，后续毛利率将维持稳定；而2021 年计划竣工面积增长23.5%，我们认为公司将重拾业绩增速。

    　　逆势扩展，销售规模有望再进一步。1）2020 年推盘节奏良好，销售增速15%，均价提升2.03 万/平；2021 年销售目标增速15%达2800亿，考虑到可售货值4600 亿、重仓区域长三角良好的供需关系，有望超额完成目标且保持良好的销售均价；2）公司2020 年有息负债增长19%，拿地1657 万方（为销售面积的1.4 倍）且主要集中在下半年，楼面价控制在约8000 元/平，逆势扩张将保障高质量增长。

    　　质变再现昔日辉煌。稳健拿地、高品质产品及充足杠杆弹性，公司有望重现辉煌，而长三角的局部新周期更是让公司充分受益。叠加对管理层设立基于ROE 的长期激励机制，公司有望逆势脱颖而出。

    　　风险提示：扩张过程中拿地价格过高。