20 年营收+32%，业绩+3%，毛利率高位、分红率30%，股息率5.8%2020 年公司营业收入839.8 亿元，同比+32.4%；归母净利润104.0 亿元，同比+3.2%；基本每股收益2.3 元，同比+3.2%；加权平均净资产收益率18.6%，同比-1.6pct；地产结算收入751.8 亿元，同比+31.0%；结算面积463.9 万平，同比+18.0%；毛利率和归母净利率为33.1%和12.4%，同比分别-7.7pct 和-3.5pct；其中地产结算毛利率33.6%，同比-7.7pct；三费费率为7.0%，同比-2.7pct，其中销售、管理、财务费率分别-0.8 pct、-1.2 pct、-0.8pct；公司营收高增业绩小增主要源于：1）毛利率下降较多；2）投资收益38.2 亿元，同比-36%；3）资产减值损失6.4 亿元，同比+193%；2020 年末预收账款946.8 亿元，同比+12.8%，覆盖地产结算收入1.26 倍。公司每股派息0.7 元，分红率30%，股息率5.8%。

    　　20 年销售额+15%，21 年计划销售额+15%，竣工+23%，助力业绩释放2020 年公司销售金额2,426.8 亿元，同比+15.2%；销售面积1,194.8 万平，同比+10.7%；销售均价2.0 万元/平，同比+4.1%；21 年计划销售2,800 亿，同比+15.4%。开竣工方面，20 年新开工1,582 万方，同比-3%，完成年初计划171%；竣工1,103 万方，同比+19%，完成年初计划95%。此外，公司计划21 年新开工988 万方，同比-38%，但按照以往一般都会大幅超计划执行；竣工面积1,362万平，同比+23%，预示2021 年结算量仍保持稳定增长。

    　　20 年拿地/销售额比57%，拿地额权益比例回升、土储充裕、布局优异2020 年公司拿地保持积极，拿地面积1,657 万方，同比-2%，一二线占比66%，权益占比49%；拿地金额1,350 亿元，同比+13%，权益占比52%，同比+5pct；拿地均价8,147 元/平，同比+15%；拿地/销售额比57%、拿地/销售面积比139%；拿地/销售均价40%，同比+4pct，布局城市略提升下成本有所上行。截至2020年末，公司布局全国70 城，总土储面积6,036 万方，同比+15%，相当于2020年销售的5.1 倍；权益土储3,203 万方，同比+14%，权益占比53%，同比-0.5pct。

    　　财务报表优异，三条红线绿档、融资成本下行，物业加速拓展2020 年末，公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率分别为76.6%、68.5%、62.5%，分别+1.2pct、+1.4pct、+2.3pct；年末公司融资总额1,130 亿元，同比+19.3%，其中银行借款、债权类分别占比49.5%和44.3%；剔除受限资金后现金短债比1.21 倍；积极拿地下公司负债率指标略有上行，但仍属于三条红线绿档，财务报表质量优异。平均融资成本4.74%，同比-0.25pct，处于行业低位。2020 年金地物业管理规模扩张提速，合同管理面积突破2.7 亿方，同比+28.6%，其中新增外拓合约面积超6,700 万方，进入城市超160 座。

    　　投资建议：报表优异、拿地积极、销售稳增，重申“强推”

    　　金地集团作为老牌龙头房企之一，30 载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，公司优异报表质量赋予更大拿地弹性，而聚焦一二线+拿地持续积极+可售货值充沛，助力销售弹性更佳。预收款覆盖1.3 倍，助力未来业绩稳定释放。考虑到公司结算利润率或将继续下行，我们略调整公司21-22 年每股盈利预测为2.49 和2.70 元（原值2.81、3.24 元），并引入23 年每股盈利预测2.96 元，对应21PE 为4.8 倍，现价对应股息率高达5.8%，维持目标价18.83 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售超预期下行