事件：2021 年4 月7 日，公司发布2020 年度业绩报告。

    1）报告期内，公司营业收入 839.82 亿元，同比上升32.4%，归母净利润103.98亿元，同比增长3.2%；每10 股派发现金股利7 元（含税），合计拟派发现金红利31.6 亿元（含税），占2020 年归母净利润比例约30.4%。

    2）截止2020 年末，公司资产负债率76.59%（剔除预收后的资产负债率为68.51%），净负债率62.53%，在手现金541.97 亿元，剔除受限资金后的现金短债比为1.21 倍。

    点评：销售表现较好，结算毛利较高，土地储备优质，信用优势明显1）销售表现较好，实现量价齐升。2020 年，实现签约面积1194.8 万平，同比增长10.73%；签约金额2426.8 亿元，同比增长15.23%；销售均价约为20311元/平，同比增长4.06%。

    2）竣工结算积极，结算毛利较高。2020 年，项目结算面积 463.91 万平，同比上升21.8%；结算收入 751.78 亿元，同比上升31.0%；结算单价约为16205元/平，同比上升约11%；结算毛利率约为33.6%，保持行业较高水平。

    3）土地储备区位优质，深耕一二线。2020 年，公司坚持合理布局，深耕一线及核心二线城市，新增约1657 万平土地储备（其中一二线城市占比约66%），总投资额约1350 亿元。截止2020 年末，公司已进入全国70 个城市，总土地储备约6036 万平（其中一二线城市占比约为71.2%）。

    4）“三道红线”绿档，信用优势明显。公司主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA 级，截止2020 年末，债务融资加权平均成本为 4.74%，剔除预收款后资产负债率为 68.5%，净负债率为 62.5%，剔除受限资金后的现金短债比为1.2 倍，均满足“三道红线”要求。

    盈利预测、估值与评级：鉴于近期行业政策调控力度较大，银行实施房地产贷款集中度管理，或对后续销售和施工节奏造成一定影响，我们下调公司2021-2022年预测归母净利润为114.64 亿（下调9.25%）、127.89 亿（下调8.79%），新增2023 年预测归母净利润为142.45 亿。公司财务稳健，信用优势明显，连续多年稳定分红，当前股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为5/4/4 倍，按当前派息比率对应股息率分别为6.4%、7.2%、8.0%。公司估值具备较强吸引力，股息率水平较高，具备长周期配置价值，维持“买入”评级。

    风险提示：销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。