核心观点:

    主营业务多次调整,当前盈利依靠投资

    自从01 年上市以来,贡献公司主营业务收入的业务结构发生了多次改变,10 年之后由于水轮发电设备与医药资产的出售,公司主营业务收入规模出现了萎缩,当前收入主要依靠公司参股公司的投资收益与委托贷款利息收入。参股公司大顶矿业每年贡献稳定收益,云山汽车涉足新能源领域。

    进军土地一级开发,试水PPP 业务模式

    2014 年11 月公司与政府合作在兴宁市南部新城约1.3 万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益,设定未来几年的土地出让计划和最低价格, 给予项目公司多项专项补偿。未来几年一级开发将会为公司贡献稳定的业务,PPP 业务模式有望进一步推广。

    大股东高比例参与增发

    15 年公司公布增发预案,为兴宁市南区一级开发项目募集资金20 亿,由大股东深圳金信安及其一致行动人全部认购,在增发完成之后持股比例将由现在的20%上升至42.5%。大股东体外现有生物科技与生态农业产业,此次高比例参与增发显示出对于公司未来发展的信心。

    预计公司15 年、16 年的EPS 为0.61、1.35 元/股,维持“买入”评级公司当前NAV 规模为37.16 亿元,对应每股RNAV 为10.93 元/股。增发完成后,每股RNAV 为12.16 元/股,当前股价相对于RNAV 的溢价率与行业平均水平基本相当。由于16 年开始土地出让开始结算,公司盈利能力将会显著提升,相对估值水平低于园区开发类企业均值。

    风险提示

    大股东完成增持后,进一步业务拓展存在不确定性。