业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　公司公布2026 年一季度业绩：营业收入37.21 亿元，同比-8.99%；归母净利润4.15 亿元，扣非净利润4.06 亿元，同比-4.18%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力韧性显现。1Q2026 公司毛利率为63.2%，同比+1.3ppt，主要是公司优化业务结构，公司创新产品收入提升等原因；净利率为11.2%，同比+0.5ppt，扣非净利润率为10.9%，同比+0.5ppt，主要系公司加强运营管理所致。我们认为，随着吸入制剂新品妥布霉素纳入医保后的放量及原料药价格企稳，公司利润端有望进一步保持稳健。

    　　公司创新转型实现里程碑突破。目前，公司抗流感1 类创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）获批上市，创新转型迈入实质性商业化阶段；公司正全力推进玛帕西沙韦胶囊（壹立康）市场准入、渠道拓展与终端覆盖。此外，其儿童剂型同步推进至III 期临床。

    　　呼吸领域产品结构有望进一步优化。目前，根据公司公告，呼吸领域创新药收入占板块比重超25%。TSLP 单抗针对COPD 应症已进入III 期临床，进展位居国内第一梯队；潜在全球首创PREP 抑制剂推进至II 期临床研发管线持续扩容，重点创新项目稳步推进，我们认为此举为公司中长期高质量发展储备核心动能。此外，镇痛领域Nav1.8 抑制剂II 期临床正在稳步推进。

    　　加码AI 布局。公司完成多款主流AI 模型本地化适配部署，实现AI 技术在分子发现、临床试验、生产应用等医药创新全链条赋能，以新质生产力驱动研发提效与产业升级。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年和2027 年净利润14.6 亿元和15.4 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年13.6 倍/12.9 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价15.5 元不变，对应2026 年/2027 年19.4倍/18.4 倍市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原料药降价，研发不及预期，创新产品销售不及预期。