健康元发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入118.99亿元同比-5.95%，归母净利润11.12 亿元同比+2.58%，扣非归母净利润10.73 亿元同比+2.30%。

    单看Q3 实现营收36.64 亿元同比-6.80%，归母净利润3.35 亿元同比+24.95%，扣非归母净利润3.11 亿元同比+16.45%。

    观点：24Q3 利润超预期，加速推进创新转型

    收入端，24Q3 公司营收同比下滑6.80%、环比下滑5.92%符合预期，与艾普拉唑针剂医保谈判降价和左沙丁胺醇集采相关；利润端，24Q3 同比增速接近25%，一方面23Q3 基数较低，而销售、研发费用控制良好，各类其他收益加成，虽受到存款利息收入减少负面影响仍实现较快增长。

    分板块看，化学制剂实现收入58.79 亿元，同比下降10.55%，其中促性激素实现收入23.08 亿元，同比增长5.46%；消化道产品实现收入18.54亿元，同比下降18.66%；呼吸制剂实现收入7.99 亿元，同比下降28.18%；精神产品收入4.43 亿元，同比增长3.11%；抗感染产品收入3.22 亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体收入38.57 亿元，同比下降2.83%。

    中药制剂收入10.84 亿元，同比下降16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比增长21.03%。保健食品收入2.62 亿元，同比增长97.67%。

    生物制品实现收入1.31 亿元，同比增长15.98%。

    健康元本体实现归母净利润约4.79 亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64 亿元。

    财务指标方面，Q1-3 销售费用率24.80%同比-2.30pp，绝对额29.51 亿元同比-13.91%；研发费用率8.71%同比-0.87pp，绝对额10.36 亿元同比-14.46%；管理费用率5.96%同比+0.58pp，绝对额7.09 亿元同比+4.22%。财务费用-1.06 亿元，2023 年同期为-3.14 亿元，主要由于存款利息收入减少和汇兑损益变动。销售毛利率63.07%同比+1.30pp，经营活动产生的现金流量净额26.14 亿元，同比+6.25%。

    研发方面，抗流感新药TG-1000 胶囊已申报生产，预计2025 年底前有望获批；高选择性的Nav1.8 抑制剂镇痛药FZ008-145 已开展I 期临床，哮喘双靶点DBM-1152A、哮喘口服药N91115 进入I 期临床。此外公司注重市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期产品BD，叠加公司在呼吸科等领域的优势，加速创新转型。

    盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素迎来放量，呼吸科管线持续推进。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.60亿元、15.68 亿元、17.76 亿元，增长分别为1.2%、7.4%、13.3%，对应PE 分别为14x，13x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入入评评级。

    风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。