本报告导读：

    受左沙集采影响业绩短期承压，保健品板块持续放量，丽珠单抗持续减亏。创新管线积极推进，多个潜力创新品种有望增厚业绩，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。2024Q1-3 收入118.99亿元（-6.0%），归母净利润11.12 亿元（+2.6%），扣非归母净利润10.7 亿元（+2.3%），业绩基本符合预期。2024Q3 单季度收入36.64 亿元（-6.8%），归母净利润3.35 亿元（+25.0%），扣非归母净利润3.11 亿元（+16.5%）。考虑到左沙受集采影响，呼吸新品仍处于上市放量初期，下调预测2024-2026 年 EPS 为0.81/0.88/1.00 元（原为0.84/0.97/1.13 元），相应下调目标价至13.77 元（原为14.86 元），对应PE 17X，维持“增持”评级。

    受左沙集采影响呼吸板块短期承压，保健品板块加大线上推广驱动销售高增长。①2024Q1-3 化学板块收入58.79 亿元（-10.6%），其中呼吸领域实现销售收入7.99 亿元（-28.2%），主要受左沙集采降价影响。布地奈德维持稳定增长，新品妥布霉素积极入院中有望加速放量；抗感染领域实现收入3.22 亿元（-19.46%），美罗培南集采影响逐步出清，加速放量中。②原料药和中间体板块实现收入38.57 亿元（-2.8%），系主力产品美罗培南混粉价格波动下滑影响；得益于7-ACA 价格走高，整体板块毛利率维持稳定。③保健品板块实现营业收入2.62 亿元（+97.7%），公司加大数字营销，重塑专业品牌形象和市场口碑，驱动销售强劲增长。

    创新品种兑现可期，丽珠单抗有望持续减亏。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液获得注册批件，均实现国内首仿，有望贡献业绩增量。抗流感创新药TG-1000 于2024 年8 月递交NDA，有望2025 年内获批，耐药性优于玛巴洛沙韦，且仅需给药1 次，销售额有望超十亿元。此外，公司引进3 款呼吸创新品种：荃信生物QX008N 注射液（TSLP），博安生物BA2101 注射剂（IL-4Rα）以及拜耳COPD 口服小分子化药，持续聚焦呼吸领域，助力创新转型。丽珠单抗2024Q13-对归母净利润影响-1.6 亿元（相比23Q1-3 减亏2.5 亿元），全年有望减亏超3 亿元，增厚业绩。

    催化剂：新品纳入医保后放量超预期；新品销售超预期。

    风险提示：集采风险；原料药降价风险。