三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3 公司收入118.99 亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12 亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73 亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64 亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35 亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026 年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27 亿元，EPS 为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE 为14.3/12.9/11.6 倍，维持“买入”评级。

    吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升2024 年1-9 月，本公司化学制剂实现收入58.79 亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99 亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57 亿元，同比下降2.83%。

    保健食品实现收入2.62 亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。

    创新药业务渐入快车道，TG-1000 报产将迎上市公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000 已于2024 年8 月报产，预计2025H2 获批，TG-1000 有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000 以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。

    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。