本报告导读：

    　　左沙集采导致呼吸板块承压，妥布霉素新进入医保有望迎来放量，带动呼吸正增长，丽珠单抗今年有望减亏，带动公司利润实现正增长，维持 “增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2023年收入 166.46 亿元(-2.9%)，归母净利润 14.43亿元(-3.8%)，扣非归母净利润13.74 亿元(-3.2%)。其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)收入45.56 亿元（-5.7%），归母净利润9.24 亿元(-0.6%)。23Q4 单季收入39.95 亿元（-3.3%），归母净利润3.59 亿元（-4.5%），扣非归母净利润3.25 亿元（+7.28%）。维持2024-2025年EPS 预测为0.84/0.97 元，新增2026 年EPS 预测为1.13 元。维持目标价13.68 元，对应2024 年PE 16X，看好妥布霉素放量，维持“增持”评级。

    　　左沙集采和布地奈德即将面临集采续约带来呼吸板块短期承压，妥布霉素有望加速放量。2023 年呼吸板块收入17.41 亿元（+48.4%），主要系左沙放量。抗感染板块实现收入2.24 亿元（-75.6%），主要受到美罗培南注射液集采影响。随着妥布霉素纳入医保，作为国内唯一吸入抗生素，今年迎来进院放量，有望弥补呼吸板块因左沙集采和布地奈德即将面临集采续约带来的收入下滑，实现板块整体正增长；原料药及中间体营收39.70 亿元（-2.1%)，主要受7ACA 和美罗培南混粉价格下滑影响，价格后续有望企稳，2024 年有望恢复增长。

    　　丽珠单抗减值和摊销风险释放，粉雾剂有望年内获批贡献业绩增量。

    　　2023 年丽珠单抗对归母净利润影响-6.09 亿元，随着丽珠单抗减值和摊销完成，预计2024 年对归母净利润影响减弱。沙美特罗替卡松已完成一次发补，有望24H2 获批上市，贡献业绩增量。

    　　催化剂：纳入医保后放量超预期；新品CDE 审批进展超预期。

    　　风险提示：集采风险；原料药价格波动风险。